事件：賽特新材發佈2023 年三季報。公司單三季度實現營收2.38 億元，同比增長54.29%，歸母淨利潤3767 萬元，同比增長105.54%，其中非經常性損益142 萬元，扣非後歸母淨利潤3625 萬元，同比增長130.08%。
真空絕熱板需求持續旺盛，公司產能及時擴充。受益於歐洲家電能效標準提升，疊加國內超薄壁、嵌入式冰箱需求提振，公司自2022 年Q4 以來訂單延續高增長，當前階段產能存在一定瓶頸。考慮後續國內冰箱能效新標準頒佈或對真空絕熱板需求形成更大的拉動，同時公司產品有望在未來1-2年內延伸至建築、非常溫保溫隔熱領域，為適應下游需求的持續增長，公司在安徽合肥建設新的真空絕熱板生產基地，預計2024 年一期500 萬平或將全面投產，同時福建連城基地或進一步擴大生產規模、強化保供能力。
規模效應推動成本下行及利潤率改善。單三季度公司綜合毛利率35.92%，同比增加8.42pct，Q1-Q2 毛利率分別為29.80%、33.78%，盈利呈現逐季向好態勢；盈利多轉主要來自於成本端改善，原輔材料以及天然氣採購價格持續回落疊加規模效應下固定費用進一步攤薄共同推動成本下行。費用率方面，單Q3 公司期間費用率16.37%，同比增加1.86pct，其中銷售、管理、研發費用率分別同比下降0.65、1.83、0.64pct，本期財務費用率1.44%，去年同期為-3.54%。對應Q3 公司淨利率15.84%，同比增加3.95pct。
真空玻璃有望貢獻第二增長極。公司於2018 年底啟動真空玻璃研發，規劃廈門200 萬平真空玻璃產能專案，首條20 萬平量產線投產在即。真空玻璃具備顯著的保溫節能效果，可在家用電器、醫療冷鏈以及建築節能等場景中部分替代中空玻璃的份額。預計2024 年真空玻璃板塊將正式貢獻收入，由此開啟第二成長曲線。
盈利預測與投資建議：賽特新材系真空絕熱板領域的全球領軍企業，成本、規模、技術、客戶優勢穩固，系近兩年歐洲提能效及後續國內家電能效提升政策的最大受益企業，基本面短期具備一定爆發性，疊加真空玻璃新業務後續增長潛力較大，預計2023-2025 年公司歸母淨利潤分別為1.2 億、1.7 億、2.2 億，對應PE 分別為28X、20X、15X，維持“買入”評級。
風險提示：真空玻璃投產進度不及預期風險：新材料替代風險；假設和測算誤差風險。