事件： 23M9/23Q3 公司营收10.2/3.7 亿元， yoy+12.2%/-13.3% ；23M9/23Q3 归母净利润243.7 万元/3949.2 万元，yoy+102.0%/+163.0%；三季度收入下滑主要系海外公司Crazy Maple Studio（以下简称CMS）出表，该业务于22Q3 占公司营收21.4%；而利润端表现亮眼，主要由于费用端优化。

收入下滑主要由于海外公司CMS 出表，而利润端表现亮眼。公司于23/04/26 发布公告，对海外子公司 CMS 的表决权从 50.9%调整为47.8%，持股比例维持 49.16%不变，23/05/01 出表后改为权益法计量。

①收入端， 22Q3 CMS 营收9085.1 万元，占22Q3 中文在线营收 21.4%，23Q3 CMS 收入不再计入合并报表。若剔除22Q3 CMS 收入，则中文在线23Q3 营收同比增速为10%。②归母净利受影响较小。出表后，CMS净利润按照持股比例确认投资收益。23Q3 公司实现投资净收益1756.2万元，yoy+230.4%。③利润高增长主要系费用优化。23Q3 销售/管理/研发费用率分别为29.0%/8.0%/4.6%，yoy-13.4/-1.5/-3.3pct，费控卓有成效。

付费视频剧快速起量，海内外多元布局。公司于22 年初启动国内付费视频剧业务，已推出多部爆款剧集，目前产品储备丰富，《月上东宫》《仙君有劫》等数十部作品已拍摄完毕，《假偶天成》《这个婚不离了》《云鬓乱》等多部作品即将上映。公司旗下账号“野象剧场”的抖音粉丝数已达116 万人。海外方面，公司于22 年8 月推出短剧应用ReelShort，SensorTower 数据显示，23 年前三季度iOS+Google Play 双端净流水分别为48 万/223 万/1484 万美元，环比持续高增长。

10 月“中文逍遥”大模型开启内测，潜在目标用户群体广泛。作为全球首个万字创作大模型，“中文逍遥”可实现一键生成万字，一张图写出一部小说，一次读懂100 万字小说；还可以提供故事构思、情节安排、内容撰写、人物对白、插画制作等功能，甚至可以辅助全创作周期。2022年中国网络文学作家数累计超2278 万人，中文在线旗下网络原创驻站作者超450 万人，“中文逍遥”潜在用户群体广泛。

《修罗武神》上线后保持高热度，AIGC 赋能漫画改编。公司和腾讯视频联合出品动画番剧《修罗武神》，于23/09/26 在腾讯视频开播，首日开播即拿下站内热搜TOP7、动漫热播榜TOP2、热度值破20000。漫画方面，17K 漫画已推出15 部作品，其中《全民转职》人气值超千万；公司正在运用AI 技术将旗下IP 改编为漫画作品，并通过MangaToon 发行到全球数十个国家和地区。

盈利预测与投资评级：公司快速推进短剧业务，且实现了多市场、多品类布局；AI+IP 战略亦逐步落地，大模型、AI 漫画方向进展较快，预计后续将逐步推广至动画和影视剧业务，并稳步推进商业化进程。我们维持公司23-25 年归母净利润1.3/1.8/2.3 亿元，当前股价对应PE 分别为68/51/39 倍，维持“买入”评级。

风险提示：行业竞争加剧风险，知识产权保护风险，海外业务拓展风险。