北京、山西、贵州子公司正式成立，全国化扩张持续推进。设立北京祖名、山西祖名、贵州祖名，公司持股比例分别为50.83%、51.13%、51.00%，合作方分别为北京香香、太原金大豆、贵州芳馨，投资额分别为6100 万元、6800 万元、5508 万元，走向全国化新阶段，期待被投资公司规范化运作后迈入发展新轨道。公司在深耕江浙沪区域的同时将持续着力拓展长三角、京津冀、珠三角、华中省会城市，中长期发展逻辑得到进一步强化。事件：公司發佈2023 年三季報，前三季度實現營業收入10.6億元，同比下滑4.6%，實現歸母淨利潤3311 萬元，同比下滑11.1%。2023Q3 單季度實現營業收入3.9 億元，同比下滑0.3%，實現歸母淨利潤1553 萬元，同比增長9.9%。
產品矩陣豐富，亞運會助力品牌力提升。1、分品類看，公司產品矩陣豐富，擁有400 餘個SKU，三大主要豆製品系列可實現生產、銷售協同，形成了以生鮮豆製品為基礎、植物蛋白飲品和休閒豆製品為發展重點、其他類產品為補充的格局。2、分渠道看，公司深耕江浙滬區域，同時覆蓋全國絕大多數省份。公司主要銷售模式為經銷，終端包括農貿市場、早餐門店、小型超市、便利店等；此外，公司與大型商超、連鎖餐飲等形成緊密合作。3、公司成為杭州亞運會、亞殘運會官方豆製品供應商，利於進一步提升品牌形象。
盈利能力承壓。1、2023 年前三季度整體毛利率26.5%，同比提升1.7pp。隨著大豆採購價格企穩下降，毛利率將逐步改善。2、前三季度銷售費用率為15%，同比增加0.5pp；管理費用率4.8%，同比增加0.3pp；研發費用率0.8%，同比增加0.3pp；財務費用率1.2%，同比增加0.4pp，主要由於利息支出增加、匯兌收益減少。整體淨利率3.1%，同比下降0.2pp。
北京、山西、貴州子公司正式成立，全國化擴張持續推進。設立北京祖名、山西祖名、貴州祖名，公司持股比例分別為50.83%、51.13%、51.00%，合作方分別為北京香香、太原金大豆、貴州芳馨，投資額分別為6100 萬元、6800 萬元、5508 萬元，走向全國化新階段，期待被投資公司規範化運作後邁入發展新軌道。公司在深耕江浙滬區域的同時將持續著力拓展長三角、京津冀、珠三角、華中省會城市，中長期發展邏輯得到進一步強化。
盈利預測與投資建議。預計2023-2025 年歸母淨利潤分別為4382 萬元、7081萬元、9286 萬元，EPS 分別為0.35 元、0.57 元、0.74 元，對應動態PE 分別為59 倍、36 倍、28 倍，維持“買入”評級。
風險提示：大豆價格持續上漲風險；專案落地或不及預期的風險。
