事件：公司發佈2023 年三季報，前三季度實現營收14.60 億元，同比增長28%；歸母淨利潤3.69 億元，同比增長84%；扣非歸母淨利潤4.11 億元，同比增長69%。單Q3 公司實現營收5.56億元，同比增長30%；歸母淨利潤1.67 億元，同比增長150%；扣非歸母淨利潤1.78 億元，同比增長92%。
成本費用控制良好，利潤率提升明顯。2023 年Q1-Q3 公司單季度淨利率分別爲20.07%、24.37%、29.98%。利潤率提升明顯。預計公司利潤率提升主要來源於銷售費用率的下滑和毛利率的提升，其中銷售費用率Q1-Q3 分別爲44.39%、46.85%、34.05%，銷售費用控制良好；毛利率Q1-Q3 分別爲91.00%、94.61%、94.64%，預計主要由於派格賓2023 年3 月11 日專利到期後公司將不再向鍵凱支付專利提成費所致（招股書披露2016 年至2018 年向鍵凱支付的專利提成費佔銷售額比例分別爲2.8%、2.9%、3.7%）。
主力產品派格賓持續放量，長效升白藥業績貢獻可期。2022 年底羅氏同類競品派羅欣退出中國市場後，派格賓成爲市場唯一長效干擾素產品，疊加中國《慢性乙型肝炎防治指南》（2022 年版）更新明確核苷經治慢性乙型肝炎患者可考慮使用聚乙二醇干擾素α追求臨床治癒等積極因素，派格賓市場需求快速增加。此外，公司長效升白藥拓培非格司亭注射液於2023 年6 月30 日獲批上市，預計將參加今年醫保談判，如果通過將有望納入明年醫保目錄，將成爲新的業績貢獻來源。
公司堅持自主創新，不斷推進其他在研產品開發。乙肝治療方面：公司積極探索差異化機制藥物的聯用及更優治療方案，與愛科百發合作開展的乙肝新藥AK0706 已進入1 期臨床研究階段，同時公司與寡核苷酸藥物開發公司Aligos Therapeutics 聯合開展的研發項目着眼於開發siRNA 藥物，有望進一步拓展公司乙肝治療領域研發管線佈局。其他在研產品方面：Y 型聚乙二醇重組人生長激素（YPEG-GH）已完成3 期臨床研究，公司投資者關係活動記錄表披露將爭取在2024 年Q1 推進到NDA 階段；Y 型聚乙二醇重組人促紅素（YPEG-EPO）已完成2 期臨床研究，正開展3 期臨床研究申請相關準備工作。在研產品若順利上市將持續豐富公司產品線，奠定業績長期增長基礎。
投資建議：我們預計公司2023 年-2025 年的收入增速分別爲33.0%、36.4%、32.0%，淨利潤增速分別爲68.3%、38.9%、33.7%，對應EPS 分別爲1.19 元、1.65 元、2.21 元，對應PE 分別爲33.9倍、24.4 倍、18.3 倍；給予公司2024 年PE 30 倍估值水平，對應6 個月目標價爲49.48 元/股，維持買入-A 的投資評級。
風險提示：長效干擾素放量不及預期的風險，集採政策變化的風險，臨床試驗不及預期的風險。