事件：中國船舶租賃發佈2023 年半年度業績公告。公司上半年營收17.4 億港幣，同比增長11.35%；淨利潤10.86 億港元，同比增長24.3%。據公司公告，公司中期派發股息每股0.03港元，業績符合預期。
船隊資產結構優質，搭乘造船景氣週期資產價值不斷抬升：截至2023 年上半年，公司共有船舶155 艘，其中在營船舶124 艘，在建船舶31 艘，平均年齡3.8 年，當前1 年期以上租約平均租約剩餘年限6.8 年，船隊結構變化方面，上半年新籤船舶8 艘，交付起租4 艘，提前回購9艘，船齡結構優質。據克拉克森，新造船價格今年持續攀升，截至2023 年9 月，新造船價格指數達175.37 點，較年初上漲8%，二手船價格指數較年初上漲2%，公司資產價值搭乘造船景氣上行不斷抬升。
成本管控和風險管控兩端發力效果凸顯，資金成本漲幅低於市場基準，穩健運營能力出衆。據Wind 統計，2023 年3 月以來，美聯儲進入快速加息通道，2023 年7 月27 日聯邦基金利率目標區間調整到5.25%-5.5%，達2022 年來最高水平。公司持續強化現金流管控，2023 年上半年有息負債平均成本控制在3.4%，同比提高1pct，資金成本低於市場基準。公司2023 年3月新發10 億人民幣票息3.3%熊貓債，創下2023 年以來AAA 級同行業同期最低發行利率。
抓住2023 年港幣利率優勢，公司將把部分美元短期浮動利率貸款轉換成了港元短期浮動利率貸款，節省財務費用6686 萬港元。截至2023 年6 月30 日，公司信貸類不良資產率爲23.73 百萬美元，佔信貸資產總值的0.93%，撥備覆蓋率爲297%。成本管控及風險管控效果凸顯。
積極推行派息政策，高股息率持續回饋股東。得益於船型多樣化對沖細分賽道風險及靈活的運營管理，公司上半年ROE（攤薄）8.96%，同比上升11.6%，公司上市以來股利支付率維持在40%以上，持續維持高派息回饋股東。
維持核心推薦邏輯：航運景氣度提升，租賃主業迎來黃金時代。融資租賃受益於活躍的船舶交易, 融資租賃需求有望大幅增加。經營租賃業務受益於船舶租金及資產價格上漲，相比融資租賃，經營租賃租期較短，殘值風險由公司承擔。原租約到期後，新租約租金有望大幅上漲。公司船舶市場價格有望高於賬面價值，處置收益有望大幅增加。
航運景氣度繼續傳導，訂單交付加快，長期融資成本鎖定，維持“買入”評級。預計公司2023-2025年歸母淨利潤預測爲20.66/25.01/30.09 億港元，對應PE 爲4.0/3.3/2.7 倍，PB 爲0.63/0.55/0.48 倍，2023 年0.63 倍PB 低於行業平均，11.3%股息率高於可比公司。考慮航運週期改善，中國船舶租賃公司ROE 中樞有望持續提升。維持“買入”評級。
風險提示：航運週期景氣度不及預期；船舶資產價格下降；外匯匯率波動；融資租賃承租人違約。