本報告導讀：
公司2023 年三季報符合預期。Q3 公司單季度增收轉正，建築膠/工業膠均保持銷量高增，DMC 原材料價格低位穩定，公司季度利潤率創新高。
投資要點：
維持“增持” 評級。公司Q3 實現收入7.19億元，同比+12.73%，實現歸母淨利0.91 億元，同比+44.74%，符合預期。維持2023-25 年eps0.91/1.17/1.40 元，維持目標價20.02 元。
增收轉正，建築膠/工業膠均保持銷量高增。Q3 公司收入增速轉正達到12.73%，其中我們預計建築膠/工業膠銷量同比分別+50%、+30%，隨著同期價格基數影響減弱，Q3 增收轉正體現了公司增量的能力和市場份額的持續提升。1）建築膠方面，我們預計Q3 隨著玻璃出貨走強中空/幕牆玻璃用膠需求有所修復，Q3 傳統建築膠銷量增速更好於工業膠；2）工業膠方面，主力產品光伏膠/動力電池膠持續拓展下游大客戶。
DMC 價格低位穩定，Q3 利潤率創新高。Q3 公司實現毛利率26.58%，同比+5.24pct，環比+0.87pct，Q3 以來DMC 價格維持弱穩， DMC 價格跌到位後產品價格也趨於穩定，帶來產品毛利率穩中有升。同時，由於原材料採購壓力下降，公司現金流大幅改善，前三季度公司經營性現金流量淨額2.85 億元（22 年同期現金流-1.22 億元）。
有機矽膠產能充裕，硅碳負極如期推進。公司主業有機矽膠募投10萬噸項已全部按計劃落地，形成21 萬噸有機矽膠總產能；硅碳負極專案進展順利，先行的硅碳負極千噸線已經於4 月投產，預計23 年底到24 年一期3000 噸硅碳負極及配套2 萬噸黏合劑將投產。
風險提示：工業膠業務新客戶開拓不及預期，地產竣工失速。