事件
2023 年10 月21 日，公司公告，將B7-H4 ADC 項目HS-20089 大中華區以外的全球權益授予GlaxoSmithKline（GSK），公司將收取8500 萬美元首付款、最多14.85 億美元里程碑付款（摺合過百億元人民幣）以及商業化後銷售淨額的分級特許權使用費。
點評
B7-H4 ADC 率先突破，三陰性乳腺癌（TNBC）I 期臨床數據優異。（1）HS-20089 是靶向B7-H4 的抗體藥物偶聯物(ADC)，其有效載荷爲拓撲異構酶抑制劑(TOPOi)。B7-H4 是B7 超家族中的一種跨膜糖蛋白在多種乳腺癌、卵巢漿液性癌、子宮內膜癌和膽管癌在內的一系列癌症中高表達。（2）HS-20089 中國Ⅰ期臨床數據入選2023 年10 月的歐洲腫瘤學學會年會（ESMO）的“最新突破摘要（LBA）”。在33 例晚期實體瘤緩解可評價的用藥患者中，觀察到8 例部分緩解（PR=24.2%），疾病控制率爲63.6%。在16 例三陰性乳腺癌 (TNBC)患者的亞組中，6 例PR(PR=37.5%)。在潛在目標治療劑量(4.8mg/kg 和5.8mg/kg)下，在12 例TNBC 患者中觀察到5 例PR(PR=41.7%)。在最低劑量0.7mg/kg 組，獲得PR的患者已持續治療403 天，且仍在繼續接受研究治療。（3）目前針對B7-H4 的在研療法多爲抗體和ADC 藥物，其中乳腺癌和卵巢癌居多。該靶點產品主要有阿斯利康開發的AZD8205（ADC）、Seagen 開發的SGN-B8H4V（ADC）、輝瑞開發的PF-07260437（B7H4/CD3 雙抗）等，上述產品都處於Ⅰ期臨床階段或臨床前階段。爲加快HS-20089 全球臨床進度，GSK 計劃於2024 年在中國境外開展HS-20089Ⅰ期臨床試驗。除B7-H4 以外，公司靶向B7-H3 的ADC 藥物HS-20093 也進入了Ⅰ期臨床。
全球ADC 創新靶點研發如火如荼，多項重磅BD 陸續達成。近年來ADC 藥物差異化靶點如CLDN18.2、Nectin-4、B7-H3/B7-H4 等的臨床研發正在興起。國際巨頭重磅投入。2023 年10 月20 日，默克與第一三共就ifinatamab（B7-H3 ADC）、patritumab（HER3ADC）、raludotatug（CDH6 ADC）達成BD 合作，默克將總共支付至多220 億美元、預付40 億美元。
盈利預測、估值與評級
我們預計公司2023/24/25 年營收98.9/119.5/136.5 億元，同比增長5.41 %/20.83%/14.23%；歸母淨利潤28/33/37 億元，同比增長6.75%/19.62%/12.30%。維持“買入”評級。
風險提示
集採影響、新藥研發不及預期以及競爭格局變化等風險。