投資要點
事件：建投能源發佈2023 年三季報。三季度公司實現營業收入43.30 億元，同比-13.20%，歸母淨利潤1.42 億元，同比-58.67%，扣非後歸母淨利潤1.26億元，同比-63.09%。前三季度，公司實現營收132.69 億元，同比-4.08%，歸母淨利潤2.27 億元，同比-20.57%。結合公司經營數據，我們點評如下：
點評：煤價快速下行&省內用電需求回升帶動機組發電量提高，高基數下電價同比回落。前三季度，公司控股機組完成發電量306.25 億千瓦時，同比+4.70%，平均利用小時數爲3291 小時，同比+94 小時；其中Q3 完成110.59億千瓦時，同比+9.12%，其主要得益於河北省內用電需求提升，7、8 月用電量同比+13.11%、+10.06%。電價受去年跨省現貨交易的高電價基數影響，同比下滑，前三季度平均上網結算電價爲400.27 元/兆瓦時（不含稅），同比-30.60 元/兆瓦時。成本方面，公司火電機組電煤成本較大幅度下行，前三季度平均標煤單價爲926.06 元/噸，同比-3.36%（約降低32 元/噸），較H1 下降51 元/噸，較Q1 下降121 元/噸，煤價快速走低帶動公司主業毛利持續修復。
展望：火電新機組加快投產，看好成本端改善趨勢下業績持續修復。公司在建火電機組壽陽發電（2×35 萬千瓦）1 號機組已於7 月通過168 小時試運，有望於Q4 完成投產發電；西柏坡電廠四期（1×66 萬千瓦）、任丘熱電二期（2×35 萬千瓦）於4 月獲得覈准。此外，公司加速新能源轉型，截至H1末已投產新能源裝機31 萬千瓦，備案、在建及待開工項目規模增至177 萬千瓦。未來隨着京津冀一體化發展、雄安新區建設，公司資產規模增長可期。
投資建議：公司區位優勢&長協比例提升有望進一步降低電煤價格，新增火電及綠電機組保障公司中期成長性。我們調整公司2023-2025 年歸母淨利潤爲3.95、6.83、7.97 億元，分別同比+283.6%、+72.8%、+16.7%，對應10 月20 日收盤價的PE 估值分別爲24.8x、14.3x、12.3x。
風險提示：煤價大幅上行、電力交易風險、現貨推進不及預期、宏觀經濟波動