3Q23 業績略低於我們預期
公司公佈1~3Q23 業績：收入19.53 億元，同增59.4%；歸母淨利潤2.36億元，同比扭虧爲盈；扣非歸母淨利潤1.72 億元，同比扭虧爲盈。其中3Q22 收入7.81 億元，同增99%；歸母淨利潤1.23 億元，同比扭虧爲盈；扣非歸母淨利潤9,813 萬元，同比扭虧爲盈，歸母淨利潤略低於我們預期（1.48 億元），我們判斷主要因電影非票和影視製作業務收入低於預期。
發展趨勢
暑期檔電影行業供需明顯改善，公司市佔率相對穩定。根據公司公告，2023 年1~9 月國內電影總票房455.72 億元，同比增長77.5%，有序復甦，其中暑期檔電影行業票房和觀影人次創歷史新高，提振行業信心。而根據公司公告，3Q23 公司新開直營影院8 家，新增銀幕48 塊，票房收入6.38 億元，市場佔有率爲3.6%，同/環比分別下降0.18ppt/提升0.14ppt；加盟影城實現票房收入9,701 萬元，市場佔有率爲0.55%，同/環比分別下降0.05ppt/提升0.05ppt，公司的市場份額相對穩定。我們判斷，行業大盤票房的明顯回暖亦推動公司票房收入同比改善，而公司本身在重視效率的基礎上經營較爲穩健。
毛利率同環比改善，經營費用相對節制。公司3Q23 毛利率爲18%，同環比明顯改善，在經營成本相對剛性的基礎上，票房收入恢復帶動槓桿效應顯現。而公司3Q23 的銷售和管理費用率保持低位，分別爲0.7%和2.3%，我們認爲，公司推動降本增效、節約運營費用的戰略或繼續維持。
內容能力持續建設，關注儲備影片票房表現。3Q23 公司參與出品《熱烈》《念念相忘》《燃冬》等影片上映；截至目前，4Q23 公司參與出品的《志願軍：雄兵出擊》《前任4：英年早婚》影片也已上映。公司亦孵化自主原創電視劇、網絡劇、網絡電影，積極開拓以愛奇藝“青創計劃”爲主的分賬類網劇及網絡電影投資業務，建設影視劇項目宣發能力及渠道。展望後續，待上映參投影片包括《拯救嫌疑人》（11 月11 日）《涉過憤怒的海》（11 月25 日）《目中無人2》等，內容儲備豐富。我們認爲，公司加快內容板塊發展，內部板塊的深入佈局有望逐步貢獻業績增量。
盈利預測與估值
考慮非票和影視製作收入低於預期及未來內容表現的不確定性，我們下調2023/2024 年收入4.7%/4.6%至26.58/30.51 億元，但費用持續有效控制，我們維持2023/2024 年淨利潤預測不變。現價對應26.6/21.4 倍2023/2024年P/E。維持中性評級，因行業估值中樞下移，我們下調目標價8.7%至15.8 元，對應30/24 倍2023/2024 年P/E，較現價有13.8%的上行空間。
風險
內容上映節奏不確定性，影院行業競爭加劇。