事件：2023Q1-3 公司實現營收13.48 億元，同比+8.67%；實現歸母淨利潤2.23 億元，同比+36.12%。其中23Q3 實現營收3.95 億元，同比+8.04%，環比-36.18%；實現歸母淨利潤為0.54 億元，同比+132.82%，環比-1.76%。
23Q3 銷售毛利率為40.74%，環比-1.76 個pct；銷售淨利率為14.73%，環比-5.06 個pct。
23Q3 原料價格底部盤整，待需求回暖，看好公司盈利能力繼續修復。由於產能擴張，加之21-22 年渠道庫存水準偏高，農藥行業於22Q4 進入景氣下行通道。截至23Q3，行業整體仍處於去庫階段。上游原藥價格持續走低，目前在歷史底部區域震蕩：據百川數據，23Q3 多效唑（90%含量華東）市場均價為6.5 萬元/噸，同/環比-22.98%/-1.39%。另外，23Q3 肥料原料磷酸二氫鉀市場均價為0.82 萬元/噸，同/環比-34.22%/-8.27%。成本及需求相對弱勢的大背景下，公司受益於原藥自供、終端銷售渠道，23Q1-3 銷售毛利率為41.19%，仍維持較高水平。Q4 是農藥傳統備貨旺季，需求的回暖有望帶動公司產品價格及盈利能力繼續向上修復。
整合品牌資源，著力技術服務推廣拓寬市場。終端推廣上，公司現有國光農資、國光園林等5 大營銷品牌，深化多品牌戰略，加快拓展多渠道市場。23H1公司的渠道客戶超過5500 個。兩大募投產線搬遷技改專案有所推遲，預計25 年H2 達到可使用狀態。公司可轉債募資用於2.2 萬噸/年農藥製劑、5 萬噸/年水溶肥產線搬遷技改專案，預計於25 年10 月完成建設。新產能的落地有助於公司強化產業一體佈局。
投資建議：產品盈利能力有望延續修復，公司借技術和品牌夯實終端市場。
我們維持23-25 年營收預測為19.81/24.33/29.48 億元，預計對應歸母淨利潤為3.03/3.40/3.87 億元，EPS 為0.70/0.78/0.89 元，對應當前PE 分別為15/13.4/11.7x，維持“增持”評級。
風險提示：原材料價格波動，產能釋放不及預期，下游需求不及預期。