事件：公司發佈半年報，23H1 實現營業收入20.7 億元，同比減少10.2%；實現歸母淨利潤-0.6 億元，同比增長37.5%，歸母淨利率-3.0%，同增1.3pct；實現扣非歸母淨利潤-0.8 億元，同比增長36.0%，扣非歸母淨利率-4.0%，同增1.6pct。單季度看，23Q2 實現營業收入12.6 億元，同比增長3.5%；實現歸母淨利潤0.3 億元，歸母淨利率2.5%；實現扣非歸母淨利潤0.2 億元，扣非歸母淨利率1.8%。單季度淨利潤轉正，較去年經營情況改善較明顯。
23H1 公司綜合毛利率為34.1%，同增1.0pct。期間費用率為38.3%，同減1.0pct。
其中，銷售/管理/研發/財務費用率分別為25.4%/7.7%/3.7%/1.5%，同比變化-1.3pct/+0.3pct/+0.02pct/-0.1pct。23Q2 綜合毛利率為36.1%，同增1.7pct。期間費用率為33.4%，同減1.7pct。其中，銷售/管理/研發/財務費用率分別為22.0%/7.1%/3.1%/1.2%，同比變化-1.0pct/+0.2pct/-0.3pct/-0.6pct。得益於原材料價格成本同比下降和公司精益管理能力的提升，毛利率和總體費用率都獲得改善。
分產品看，定製傢俱/配套家居產品分別實現營收14.90/2.67 億元，同減9.22%/7.11%；毛利率為35.28%/13.69%，同比變化+2.64pct/-9.50pct。分地區看，華南/華東/華北/華中分別實現營業收入5.94/5.49/3.11/2.77 億元，同比變化-13.84%/+0.32%/-5.78%/-18.41%；毛利率為37.83%/34.40%/30.97%/24.68%，同比變化+4.91pct/+4.64pct/-4.61pct/-3.96pct。
打造多元產品矩陣，持續優化渠道佈局。23H1，公司推出“隨心選”全屋定製新模式，並基於多模態大模型的AIGC 技術對新模式進行迭代革新，打造多元產品矩陣滿足用戶不同層次需求。同時公司持續加大市場招商力度，優化直營和加盟的渠道佈局，並大力拓展拎包、裝修公司等多渠道業務合作。23 下半年，公司會加大招商力度，著重招大商、總經銷商，並繼續進行直營門店轉加盟的優化。
盈利預測與評級：我們預計公司23、24 年歸母淨利潤為2.2/3.2 億元，同比增長371.6%/44.8%，當前收盤價對應23、24 年PE 分別為17、12 倍。給予23年24 倍PE 估值，目標價26.48 元，對應23 年PB1.4 倍，較可比公司處於合理水準，給予“優於大市”評級。
風險提示：原材料漲價超預期，渠道擴張不及預期。