坚实的资产负债表与稳健的现金流，支持持续回购。截至2022 年年底，公司的净现金约200 亿元，经营性现金流68 亿元，市值约135 亿元，资产负债率为62%，我们认为公司拥有良好的资产负债表和现金流，支持持续回购。公司近況
2023 年8 月18 日，中石化煉化工程第四屆董事會第十三次會議審議批准了《關於股份回購實施方案的議案》。根據回購授權及有關議案，公司於2023 年10 月19 日首次回購H股，在香港聯合交易所有限公司以每股最高價3.66 港元及最低價3.56 港元的價格區間內回購443,000 股H股。本次回購H股總購買金額爲1,588,819.5 港元。
評論
堅實的資產負債表與穩健的現金流，支持持續回購。截至2022 年年底，公司的淨現金約200 億元，經營性現金流68 億元，市值約135 億元，資產負債率爲62%，我們認爲公司擁有良好的資產負債表和現金流，支持持續回購。
回購開啓，回報股東。公司公告10 月19 日開啓首次回購，共計44.3 萬股，總金額爲159 萬港元，約佔當日成交量的27%，我們判斷這將較大幅度回報股東。
全年新簽訂單有望同比持平。國內：中石化計劃在2023-2025 新增約1000萬噸乙烯產能且有5-6 個百萬噸級別的乙烯項目進行大修/改造（我們判斷資本開支總額有望超過2000 億元），與中石化同爲體系內公司，我們認爲中石化煉化工程承接概率較高。海外：1）1H23 完成海外新簽訂單合計（包含已中標但未計入的新籤合同）超過24 億美元（超過公司今年年初指引2023 年海外新簽訂單15 億美元）；2）我們認爲在全球市場對中東地區石油需求大幅增加（地緣衝突導致）和東南亞地區經濟在內需和出口兩方面持續回暖（產能提升意願明顯增強）的背景下，公司將加快開拓海外市場的步伐，重點佈局“一帶一路”沿線國家，海外訂單有望進一步提升。
化工建設景氣度維持高位。隨着中國經濟的快速恢復，中國化建需求旺盛且體系內項目居多，我們預期行業高景氣度有望在2023 年繼續維持高位，並至少延續至2025 年。此外，我們判斷體系內項目可以給予公司較好的現金流，且EPC 佔比較高，總項目利潤優於外部民營企業項目。
盈利預測與估值
維持2023/24 年盈利預測、跑贏行業評級和4.5 港幣目標價不變，對應7倍2023 年市盈率和6 倍2024 年市盈率，較當前股價有25%的上行空間。
我們判斷2023/24 公司股息收益率均維持在10%以上的高位，估值具有吸引力。當前股價對應6 倍2023 年市盈率和5 倍2024 年市盈率。
風險
新訂單、毛利率、分紅不及預期。
