事件：截至10 月18 日收盤，順豐同城股價跌幅19.9%，公司目前未披露影響股價相關公告。
我們認爲主要原因有以下幾點：
1）服務平台均受3 季度淡季影響，銷售增速有所回落。參考統計局披露數據，7-9 月社零增速分別2.5%/4.6%/5.5%，3 季度整體增速4.2%，對比2季度增速11%。線下零售相關業務均受影響，如阿里線下直營相關業務3季度增速從+2%下調至-5%，京東1P 業務3 季度增速從+2%下調至-2%。
2）即時配送行業3 季度受極端天氣影響，配送員補貼力度高於預期。我們在達達業績預覽中也提到，達達快送KA 業務單均毛利受此影響，較此前預期的0.5 元下調至0.25 元，延後公司整體利潤轉正時間。我們預計3季度公司整體微虧1300 萬元，4 季度將有所恢復，利潤轉正達到1.8 億元，維持2024 年利潤率全面轉正至4.8%的預期。
3）公司日均交易量較小，此前於8 月完成H 股全流通註冊，但日均交易量佔市值比仍然較小，爲0.4%（日均交易額100-200 萬港元），10 月18日達2400 萬港元，影響股價波動幅度。2023 年中報數據顯示，順豐持股64%。
順豐同城業務運營穩定，預計下半年業績表現仍符合我們此前預期，利潤持續釋放。2023 年上半年，順豐同城調整後淨利潤轉正至3000 萬元，利潤率0.5%，下半年配送成本略升，但業務量仍穩定增長，我們維持此前預期，預計下半年調整後淨利潤1800 萬元，全年利潤轉正至4800 萬元（利潤率0.4%），2024 年達到1.8 億元，利潤率升至1.1%，長期目標將達到2-3%利潤率，與行業表現基本一致。我們仍維持即時配送行業增量需求大及第三方即時配送平台在個性化多樣化配送需求下，應可繼續獲取市場份額的判斷。
投資啓示：順豐同城現價對應2024 年市銷率0.4 倍，低於上市以來平均水平，對比物流行業0.5 倍平均市銷率，股價有回升空間，考慮2024 年利潤轉正確定性，維持順豐同城11.7 港元目標價，重申買入評級。