受益於雲轉型和國產化趨勢，雲業務虧損有望收窄，給予“買入”評級考慮到公司同時受益於雲轉型和國產替代，雲服務收入仍有望取得高速增長，我們預計公司2023-2025 年總營收分別爲98.5/96.6/101.1 億元，對應同比增速分別爲41.4%/-2.0%/4.6%。考慮到公司雲業務規模效應的釋放、訂閱佔比有望繼續提高，雲業務虧損率有望收窄，管理軟件和物聯網業務利潤率預計將維持穩定，我們預計2023-2025 年公司歸母淨利潤分別爲2.07/4.21/7.76 億元，對應同比增速分別爲74.5%/103.4%/84.3%。公司最新股價1.67 港元對應2023-2025 年PE 分別爲7.8/3.8/2.1 倍，考慮到公司依託山東省國資委股東背景及浪潮集團資源優勢有望持續受益於國產替代機會，未來雲轉型順利推進有望釋放利潤，首次覆蓋給予“買入”評級。
加速雲化轉型，雲服務成爲公司收入增長核心驅動力ERP 行業經過長期的滲透發展，市場規模整體穩定增長，我國2016-2021 年行業市場規模CAGR 達13.0%，高於全球市場平均增速，行業集中度近年來不斷提升，公司2021 年市佔率達到20%，市場份額提升明顯。當前雲ERP 兼具效率和成本優勢，疊加政策推動，預計後續將成爲企業的主流需求，2017 年公司雲戰略正式發佈後，公司針對大、中、微型企業分別發佈不同的雲架構產品，客戶向雲產品遷移進一步加速，2019-2022 年雲服務收入CAGR 達53.5%，2022年雲服務收入佔軟件收入比重升至35.7%，成爲公司收入增長的核心驅動力。
客戶基礎穩固，自身產品的競爭力強，有望率先受益於國產化滲透率提升公司作爲國資ERP 廠商，其控股股東浪潮集團實際控制人爲山東國資委，旗下擁有浪潮信息、浪潮軟件、浪潮國際、華光光電四家公司，綜合實力強大，公司有望持續受益於國產替代。公司針對集團型、成長型和小微型企業均開發了相應SaaS 產品，矩陣豐富全面。公司通過不斷投入研發，進而在產品力上具備後來居上的優勢，根據計世資訊發佈的《2019-2020 年中國 PaaS 市場研究報告》，浪潮 iGIX 在2019、2020 年蟬聯 aPaaS 市場綜合競爭力第一名。
風險提示： 企業上雲進度不及預期；市場競爭加劇；大客戶拓展不及預期