新材料應用領域深度研發，有望成為業績增長重要支柱作為安全防護產品的全球領導廠商，恆輝為用戶提供舒適透氣、防切割、防寒、防油、防水、隔熱、防腐蝕等多應用領域下的一站式專業手部防護解決方案。公司專注於手部安全防護用品的研發、生產及銷售。同時進一步加大對戰略新材料產業超高分子量聚乙烯纖維及其復合纖維的研發、生產及應用開發。目前公司產品主要為具有“纖維+塗層”雙重防護結構的功能性安全防護手套。該等安全防護手套既可以有效保護使用者的手部安全，又可以實現特殊工作環境下手部功能的有效提升，因此，產品廣泛運用於機械加工、汽車製造、建築工程、農業漁業、採礦冶金、石油化工、電子製造、戶外裝備等諸多領域。

2023H1 業績符合預期，期待下半年訂單修復回暖2022 年，公司實現營業收入8.93 億元，同比減少5.94%；2023H1，公司實現收入4.41 億元，同增6.39%。

分品類，功能性安全防護手套為公司主要產品。2023H1，實現營收收入4.21 億元，同增7.54%，收入佔比95.41%。公司預計下半年隨著行業景氣度提升，國內外貿易環境修復回暖，核心產品MetalQ 工程紗經濟款防切割手套產品訂單產能釋放等，功能性安全防護手套產品出口訂單量會得到明顯提升。

公司毛利率略有波動。2022 年/2023H1 ， 公司毛利率分別為25.05%/22.10%，同比分別+2.08pct/-1.31pct。2022 年公司在收入略降的基礎上，淨利潤有所增長，實現歸母淨利潤1.22 億元，同增31.49%。

2023H1 公司實現歸母淨利潤0.42 億元，同減3.43%。

安防手套前景廣闊，公司多年創新研發和技術沉澱中國是全球個體防護裝備產業規模增長最快的國家，國內個體防護裝備產業規模每年以15%左右的速度增長。根據歐盟、美國、日本等地區的建築、採礦及製造業從業人數及該等地區2021 年功能性安全防護手套進口額，折算人均耗用情況，據此測算我國功能性安全防護手套的潛在市場需求約為44.48 億美元，遠超其他國家和地區。

公司在超高分子量聚乙烯纖維領域有多年創新研發和技術沉澱。公司對超高分子量聚乙烯纖維的研究較早可追溯到2015 年，在深耕功能性安全防護手套行業的基礎上，不斷向產業鏈上游探索延伸，經過近8 年創新研發和技術沉澱，不斷進行生產制備及工藝技術等方面攻關，目前已形成高度靈活的柔性化生產能力，可以規模化生產從50D 到1,600D 不同規格的超高分子量聚乙烯纖維。截至2023 年5 月，公司已獲得直接與新材料工藝及生產制備技術相關的發明專利15 項，實用新型專利18 項，“石墨烯復合超高分子量聚乙烯纖維及其製備方法”在歐盟、日本、美國、中國等均獲得發明專利授權，公司已經建立起較為完善的與超高分子量聚乙烯纖維生產相關的知識產權體系。

持續推進產品和技術開發

2023H1 實現超柔軟高耐磨聚氨酯手套、GE 縫製機械防切割手套、乳膠熱敏壓紋手套、彩點丁亞硝酸鹽產品開發、13 針HPPE 掌託高耐磨乳膠出紋等多項科研項目結題，有力推動產品質量的提升與新產品的加速推出，同時光面和固化可降解手套開發取得重大突破。在超纖維新材料領域，在產業協同的基礎上，公司加速推進超高分子量聚乙烯纖維產業化應用和開發。

2023H1，公司持續優化和改善經濟款防切割紗線成膜性能，先後完成配方“BV9”、“BV10”的小試、中試實驗；成立研發專題小組，聚焦研究纖維與織物力學性能、潛變問題等，並與高等院校、行業專家就超高分子聚乙烯纖維在風電行業的應用方面深度探討與研究。

構建國內+國外雙市場銷售體系

在外銷市場開拓方面，公司在穩定北美、歐洲市場原有市場份額及競爭優勢的基礎上，加大了外銷新興市場的開拓力度，在澳大利亞、土耳其、北歐等國家和地區深化客戶合作，強化核心產品的渠道佈局。在內銷市場開拓方面，公司以全新自主子品牌——拳勝、BESTGRIP、NXG 等，全面進軍國內安防手套消費市場。通過優化整合自主品牌營銷方案，強化對工業用品大客戶渠道和流通批發渠道的統籌佈局，已經形成了較為完善的營銷網路基礎。同時公司積極回應國家推行B2B 陽光彩購平臺戰略，規劃建設了電商運營團隊，進行不同品類的專業化場景開發，並不斷的提供高性價比的產品和服務。

完成重大專案投產，新材料產業化為公司可持續發展注入成長動力隨著公司募投專案建成投產，3000 噸超纖維新材料產能的釋放，安防產業園一期“年產7200 萬打功能性安全防護手套”、二期戰略新材料專案的推進，公司以“功能性安全防護手套+超纖維新材料”為核心的雙輪驅動發展戰略將得到有效突破和推進，超纖維新材料的產業化應用為公司可持續發展注入新的成長動力和業績增長點。2023H1 公司加速推進子公司恆尚材料“超纖維新材料及功能性安全防護用品開發應用專案”建設及產線磨合、工藝製備技術突破、產線提質增效。同期，公司加速推進恆輝安防產業園專案建設，產業園一期“年產7,200 萬打功能性安全防護手套專案”。

首次覆蓋，給予“買入”評級

公司對戰略新材料產業超高分子量聚乙烯纖維及其復合纖維持續投入，在新材料產業化及在其他領域的應用方面不斷實現突破。我們預計公司23-25 年營業收入分別為12.77/17.12/22.02 億元， 歸母淨利潤分別為1.39/1.90/2.41 億元，EPS 分別為0.96/1.30/1.66 元/股，對應PE 分別為19/14/11x。參考可比公司估值，我們認為公司安防手套行產品力在行業中具有優勢，具備持續拓展全球市場的潛力，給予公司23 年PE 為24X，對應目標價格為23.04 元。

風險提示：國際貿易政策風險，匯率波動風險，原材料價格波動風險，技術研發風險，成長性風險，市值較低風險等