投資亮點
首次覆蓋登海種業（002041）給予跑贏行業評級，目標價19.00 元，對應2024年44 倍P/E，登海種業是我國玉米種業龍頭，我們認為在加快生物育種產業化背景下，公司有望憑藉生物育種佈局和開拓東北市場加速成長，理由如下：
種業振興背景下政策支持與技術迭代共振，生物育種落地驅動行業從週期屬性向科技屬性迭代。玉米為種業最大賽道，規模週期波動。21 年我國玉米種子終端規模312 億元，15-19/19-21 年CAGR 為-0.2%/+4.6%。
同年我國/全球玉米種業CR5 為20%/72%，格局優化空間較大。1）政策支持：23 年中央一號檔案提出深入實施種業振興行動，全面實施生物育種重大專案；2）技術迭代：23 年轉基因品種審定名單正式發佈，開啟生物育種產業化進程，行業迎來科技升維、行業擴容、格局優化。
團隊專業專注、種質資源儲備豐富、雜交育種能力突出鑄就核心競爭力。
公司長期穩居國內玉米種業前列，22 年市佔率位列全國第二達6.3%。
1）育種團隊：名譽董事長李登海先生為中國緊湊型雜交玉米之父，選育玉米品種累計推廣面積超13 億畝，持續引領玉米育種高產攻關。2）種質資源：公司紮根黃淮海地區，積累多份玉米育種骨幹親本資源，在55個“全國傑出貢獻玉米自交系”中佔比15%居全國第一。3）育種能力：
依託自身豐富雜交育種經驗，實現種質資源中西交融，育成登海605 及登海618 等拳頭產品，其中登海605 高峰推廣面積達1,440 萬畝。
率先受益玉米生物育種產業化，開拓東北玉米主產區打開新成長階段。
1）生物育種：首批品審名單涵蓋登海605D 及登海533D 玉米品種，兼備抗蟲及耐除草劑性狀，其中登海605D 對應常規品種22 年推廣面積位列全國第5 達1,219 萬畝。我們認為公司有望憑藉先發優勢、優質品種和完備商業配套提升份額，我們測算轉基因滲透達峰後公司利潤有望超10 億元。2）開拓東北：我們測算東北為黃淮海市場規模的1.6 倍，公司以黃淮海為基地，通過屬地化研發和推廣，有望打開成長天花板。
我們與市場的最大不同？我們認為市場尚未充分認知公司玉米種質資源儲備和育種團隊能力優勢，以及生物育種產業化背景下公司市場份額提升潛力。
潛在催化劑：生物育種產業化加快推進、東北及黃淮海新品種推廣超預期盈利預測與估值
我們預計公司23~24 年EPS 分別為0.32 元、0.43 元，CAGR 為23%。當前股價對應2024 年35 倍P/E，首次覆蓋給予跑贏行業評級及目標價19 元，對應2024 年44 倍P/E，存在25%的上漲空間。
風險
生物育種產業化進程不及預期，種子價格及糧價波動，管理層變動。