【投資要點】
產品向電動化與智能化方向拓展，商用車市場復甦有望帶動公司營收加速增長。公司以發動機管理系統起家，向電動化與智能化方向發展，從傳統動力控制系統向混合動力以及純電動控制系統延伸，擁有以傳統動力控制系統、新能源汽車控制系統、智能網聯繫統、技術開發服務爲主的四大產品線。其中，商用車汽油機EMS 是公司營收的主要支撐。2022 年受商用車受前期環保和超載治理政策下的需求透支，疊加疫情影響下生產生活受限等因素影響，商用車整體需求放緩，公司營收淨利均下降明顯。隨着商用車市場恢復，公司營收有望快速增長。
M1 市場EMS 產品增長空間廣闊，受外資退出影響市場份額有望增加。
公司EMS 產品主要應用於市場份額佔比低的N1 車型和交叉型乘用車，在市場份額較高的M1 市場搭載較少，增長空間廣闊。同時，國內乘用車汽油機EMS 市場長期被博世、大陸、德爾福等跨國廠商壟斷，隨着大陸和德爾福將原有內燃機業務逐步剝離，公司有望持續提升EMS市場份額。
EMS 產品由商用車向乘用車拓展，乘用車EMS 有望成爲新增長極。一方面，公司不斷積累GDI 技術，獲得多個客戶定點，部分GDI 項目進入量產階段；另一方面，公司自2011 年前瞻性啓動增程式電動車控制系統的研發，2019 年公司開發的符合國六B 階段排放的增程式電動車電控系統進入市場銷售，目前多個混動平台項目進展順利，部分項目實現量產。隨着國內混動汽車市場增速與規模的不斷提升，公司混動EMS 產品有望持續貢獻增量。
憑藉技術同源和採購優勢，開拓純電動車VCU 與MCU 市場。公司在EMS和混合動力汽車動力電子控制系統領域的市場規模優勢將會使車規級芯片的採購成本相對較低，爲其純電動VCU 和MCU 產品帶來一定的成本優勢。2022 年公司VCU 銷售達7 萬套，同比增長330.4%，MCU 銷售量2152 套，同比增長40%。目前，公司完成MCU 和VCU 多個平台搭建，多個項目實現量產，部分新項目突破客戶驗證，未來有望提供顯著增量。
【投資建議】
短期來看，商用車持續復甦，公司主營業務汽油車EMS 將迎來營收拐點，商用車市場國六替代將進一步提高汽油車EMS 產品毛利率，公司盈利情況有望改善；中期來看，隨着乘用車汽油機EMS 領域的巨頭德國大陸與德爾福的內燃機業務收縮，以及公司在GDI 技術上的突破，公司在傳統動力控制領域市場份額有望提升；長期來看，公司已全面佈局傳統市場、混動市場和純電市場，憑藉混動平台的技術突破與規模化採購帶來的成本優勢，有望實現產品結構升級與收入增長。
我們預計公司2023 年-2025 年營收分別爲11.44/17.04/25.04 億元，分別同比增長60.71%/48.93%/46.96%，歸母淨利潤分別爲1.29/2.40/4.30 億元，分別同比增長92.28%/86.37%/78.82%，對應EPS 分別爲2.49/4.64/8.29 元，對應2023-2025 年PE 值分別爲35/19/11 倍。我們給予2023 年43 倍PE，因此，我們認爲2023 年公司合理市值水平爲55.42 億元，對應6 個月目標價爲107 元，上調評級爲“買入”。
【風險提示】
商用車市場回暖速度不及預期；
GDI 乘用車項目量產進度不及預期；
混合動力EMS 產品、MCU、VCU 市場拓展不及預期；芯片價格波動。