机构业务收入规模预计保持稳定：2023H1 公司不良资产处置业务收入4.89 亿元，同比+2.12%，占营收比重达到89%。截至2023H1，海德股份能源类/商业地产类/上市公司困境资产项目余额分别为49.7/11.2/7.1亿元，占公司存量投资余额比重分别为65%/15%/9%。2023Q1~3 公司营收持续增长，预计机构困境资管业务收入规模稳中有增。事件：海德股份發佈2023 年三季報，公司23Q1~3 實現營收9.50 億元，同比增長20.78%，實現歸母淨利潤7.69 億元，同比增長41.56%，業績符合預期。
公司業績維持高增，非經常性損益大幅提升：2023Q1~3，海德股份把握市場機遇，在深挖機構困境資產管理業務的同時積極向個貸不良新藍海進軍，公司營收同比+20.78%至9.50 億元，歸母淨利潤同比+41.56%至7.69 億元，扣非歸母淨利潤同比+7.88%至5.82 億元；加權平均ROE 達到14.38%，較上年同期增加3.32 個百分點。扣非歸母淨利潤增幅與歸母淨利潤差距較大，主要系23Q1~3 投資性房地產公允價值上升，帶動公司非經常性損益由22Q1~3 的26 萬元大幅增長至1.87 億元。
個貸不良拓業步伐加快，架構調整與外延並購並舉：23H1 公司首度披露個貸不良業務業績情況，其中受託資產管理業務實現服務費收入5,647 萬元。三季度公司進一步加快在個貸不良資產領域的佈局。1）新設數位科技部，2023 年8 月3 日，海德股份公告稱根據公司戰略佈局和業務發展需要，擬成立數位科技部。在公司個貸不良業務規模持續增長的背景下，此舉有望持續鞏固公司“大數據+AI 技術”核心優勢，亦便利對接央行徵信系統。2）控股老牌電催企業，豐富個貸不良處置方式。2023 年10 月9 日，海德股份發佈公告稱已通過股權轉讓及增資對老牌催收企業廣州回龍實現控股，總控股比例達51%。通過本次交易，海德股份有望充分利用廣州回龍業務渠道資源，帶動自身受託服務業務規模提升，並結合自身稟賦形成“AI+司法、電話、調解”等多元化、全鏈條的高效智慧處置平臺。
機構業務收入規模預計保持穩定：2023H1 公司不良資產處置業務收入4.89 億元，同比+2.12%，佔營收比重達到89%。截至2023H1，海德股份能源類/商業地產類/上市公司困境資產專案餘額分別為49.7/11.2/7.1億元，佔公司存量投資餘額比重分別為65%/15%/9%。2023Q1~3 公司營收持續增長，預計機構困境資管業務收入規模穩中有增。
盈利預測與投資評級：基於公司前三季度經營情況，我們小幅上修此前盈利預測，預計公司2023-2025 年歸母淨利潤分別為11.37/15.72/20.90億元（ 原值分別為11.36/15.71/20.88 億元）， 對應增速分別為62.45%/38.24%/32.94%，對應2023-2025 年EPS 分別為0.84/1.17/1.55元，當前市值對應2023-2025 年PE 分別為14.46/10.46/7.87 倍。我們看好公司依託個貸不良業務先發優勢打開成長空間，維持“買入”評級。
風險提示：1）個貸不良業務拓展不及預期；2）監管趨嚴抑制行業創新。