港澳市场业绩稳健，香港北部区、明日大屿等规划预期驱动业务发展。1-3Q23 公司在港澳地区收入34.29 亿港元，同比+42.4%，营收仍维持高速增长；新签合约额达54.5 亿港元，同比+3.7%；其中3Q23 单季港澳市场新签11.95 亿港元，同比+23.2%。公司在港澳公建、商住市场仍保持龙头地位，中标机管局航天行廊、新世界、资本策略地产项目。展望未来，我们认为公司将受益于香港十年医院发展计划等大型公建规划，港澳市场仍有较强的需求驱动力。3Q23 業務符合我們預期
公司公佈 3Q23 業績：1-3Q23 收入64.09 億港元，同比+25.5%，經營溢利6.58 億港元，同比+35.8%；隱含3Q23 收入16.93 億港元，同比+30.1%，經營溢利6,149 萬港元，同比+6.8%，業績符合我們預期。
發展趨勢
港澳市場業績穩健，香港北部區、明日大嶼等規劃預期驅動業務發展。1-3Q23 公司在港澳地區收入34.29 億港元，同比+42.4%，營收仍維持高速增長；新籤合約額達54.5 億港元，同比+3.7%；其中3Q23 單季港澳市場新籤11.95 億港元，同比+23.2%。公司在港澳公建、商住市場仍保持龍頭地位，中標機管局航天行廊、新世界、資本策略地產項目。展望未來，我們認爲公司將受益於香港十年醫院發展計劃等大型公建規劃，港澳市場仍有較強的需求驅動力。
內地訂單展現強勁增勢，看好內地業務後續規模增長。1-3Q23 公司內地收入12.41 億港元，同比+53.7%；新籤合約額達23.8 億港元，同比+26.3%；其中3Q23 單季內地市場新籤20.8 億港元，同比+125.9%，爲前三季度公司新簽訂單的主要增長來源。公司在穩固華南市場的基礎上積極開拓華北市場，中標北京新國展二期、深圳地標場館福田國際體育文化交流中心等高難度項目；新經濟企業類客戶需求向好，中標中興超級總部、浩源雲計算大數據基地等項目。展望未來，我們認爲公司在幕牆領域具有高競爭壁壘、而內地高端幕牆市場仍有較爲廣闊的發展空間，公司內地市場業務規模有望進一步提升。
擬逐步剝離非核心業務，突出幕牆主業，關注全資子公司股權出售進展。
10 月11 日，根據公司公告，公司擬向中海物業出售其全資子公司中海監理100%股權，交易對價約9.5 億港元。公司預期收益約5.3 億港元，有望大幅提升2023 全年各項財務指標。公司當前正集中力量發展幕牆業務，中海監理主營系公司非核心業務，因此，此項交易符合公司聚焦幕牆主業的戰略規劃。公司仍在不斷築牢中高端幕牆市場的技術護城河，BIPV、模塊化窗牆等等技術有望持續領先，後續建議持續關注全資子公司股權出售與公司光伏幕牆推廣進展。
盈利預測與估值
我們維持盈利預測不變。 當前交易於9.6/7.2x 2023e/24e P/E。維持跑贏行業評級，維持目標價3.65 港元，對應14.3x/10.7x 2023e/24e P/E，較當前股價有48%上行空間。
風險
需求不及預期，訂單落地不及預期，重大交易進展不及預期。
