估值处于上市以来较高位置，股价弹性较好、机构关注度尚可。从估值来看，公司最新收盘价对应PE（TTM）为145X，处于上市以来高位，可比公司海格通信当前PE（TTM）为38.4X，由于22 年利润大幅下滑、导致公司PE 远高于可比公司。公司当前A 股市值为68 亿元，股价弹性较好，半年报持仓机构20 家，机构关注度尚可。盟升電子本期轉債募集資金爲3 億元，扣除發行費用後將用於電子對抗裝備科研及生產中心建設項目與流動資金的補充，上市日期爲10 月17 日。
國內特種領域衛星導航龍頭。公司當前主要產品爲衛星導航（收入佔比87%，特種領域爲主）+衛星通信（收入佔比13%，民用領域爲主），第一大客戶中國航天科工集團收入佔比62%、前五大客戶佔比超過90%，過去幾年受疫情影響海外收入佔比降至不足1%，衛星通信類產品收入佔比也有所下降，電子對抗業務爲公司過去幾年研發投入較高進行發展的業務、目前尚未形成收入。毛利率方面，過去幾年受原材料價格上漲與行業競爭的加劇，有所下降，不過23 年以來已經逐步企穩回升；管理費用率則受辦公樓折舊增加與股權支付費用的影響過去幾年大幅增長，研發費用則一直保持較高強度，受此影響過去22 年公司ROE 大幅下滑、利潤也出現下滑，不過23 年已經企穩。營運能力方面，由於下游客戶以大型軍工企業爲主，因此賬期較長、應收款週轉率較低。
衛星導航景氣度仍高，電子對抗將帶來新增長點。公司衛星導航產品已批量供應多個重點型號，北斗系統將帶來現有裝備導航系統的較大升級需求，將帶動公司衛星導航產品需求的穩步增長；隨着疫情恢復，未來船載領域的滲透率將逐步提升，機載領域公司已通過民航適航認證有望實現批量供應，公司衛星通信產品也有望重回增長。電子對抗領域將逐步進入收穫期，隨着轉債募投項目建設的完成，將有望爲公司貢獻營收，成爲新的增長點。根據Wind 一致預期，公司23/24 年預期歸母淨利潤分別爲2.39 億/3/21 億，對應PE 分別爲28.4X/21.16X。
估值處於上市以來較高位置，股價彈性較好、機構關注度尚可。從估值來看，公司最新收盤價對應PE（TTM）爲145X，處於上市以來高位，可比公司海格通信當前PE（TTM）爲38.4X，由於22 年利潤大幅下滑、導致公司PE 遠高於可比公司。公司當前A 股市值爲68 億元，股價彈性較好，半年報持倉機構20 家，機構關注度尚可。
平價保護較好、債底保護一般。盟升轉債利率條款略高於市場平均水平，附加條款中規中矩。以對應公司10 月16 日收盤價測算，轉債平價爲99.11元，平價保護較好；在本文假設下純債價值爲81.17 元、YTM 爲2.61%，債底保護一般。
預計上市價格在130 元以上。盟升轉債評級AA-、最新平價99.11 元，轉債中可比標的有睿創（最新收盤價136.7，轉股溢價率22.85%）、三角（最新收盤價127.9 元，轉股溢價率33.02%），預計盟升轉債上市首日轉股溢價率在30%-35%之間，上市價格在130 元以上，若價格低於130 元則可以適當參與。
風險提示：電子對抗進度不達預期；導航產品需求不及預期
