事件：凱立新材發佈2023 年半年度財務報告，上半年實現營業收入9.70億元，同比+14.5%，實現歸母淨利潤9113.6 萬元，同比-28.9%；其中Q2實現營業收入4.75 億元，同比-10.9%，環比-3.9%，實現歸母淨利潤4988萬元，同比-31.3%，環比+20.9%。上半年毛利率15.2%，同比-7.6PCT，銷售淨利率9.4%，同比-5.7PCT。
收入增長、利潤減少，毛利率下滑為主要原因
公司2023H1 實現營業收入9.70 億元，實現歸母淨利潤0.91 億元，收入較22H1 同比+14.5%，歸母淨利潤則同比-28.9%，毛利率和淨利率下滑明顯，23H1 銷售毛利率和淨利率分比為15.2%和9.4%，較22H1 的22.9%和15.1%分別下滑7.6PCT 和5.7PCT，毛利率下滑是收入增長、利潤下滑的主要原因。
從季度角度來看，23 年Q1/Q2 分別實現收入4.95 億和4.75 億元，歸母淨利潤分別為0.41 和0.50 億元，其中Q2 收入、歸母淨利潤同比均出現下滑，分別-10.9%和-31.3%。毛利率和淨利率來看，Q2 毛利率15.8%，淨利率10.5%，雖同比下滑明顯，但環比分別+1.1PCT 和+2.2PCT。
貴金屬價格下行影響銷售業務毛利率，技術服務增長體現多元化發展凱立新材業務模式可分為貴金屬催化劑銷售/加工/技術服務三大類，23H1三類業務模式佔收入比重分別為87.13%/7.24%/2.11%，其中值得關注的是公司技術服務業務收入同比快速增加，這也體現出作為貴金屬催化劑的研發和銷售平臺型公司，向產品銷售加技術服務綜合性公司邁向重要一步。
而銷售業務收入雖然較22H1 同比有所增長，但毛利率出現明顯下滑，而貴金屬價格快速下行、公司周轉材料的增長、配合銷售業務成本核算的會計要求，造成了這一變化：根據公司非公開問詢函回復公告，公司2023年H1 銷售業務毛利率變動-9.98%，其中銷售單價變動影響-0.85%，而單位成本變動對毛利率影響則為-9.13%，是毛利率下滑的最主要原因。
基礎化工高增，PVC 上半年持續兌現，業務發展順利根據公司半年報披露，2023H1 公司營業收入較上年同期增長14.49%，其中基礎化工、化工新材料和農藥領域收入較上年同期分別增長129.13%、17.28%和22.12%，其中基礎化工兌現持續增長：公司截止至4 月PVC 簽訂訂單量為390 噸，而截至7 月末尚未執行的合同數量餘額為260 噸，上半年PVC 銷售約130 噸，是基礎化工領域收入上漲的主要增長點。
盈利預測：由於貴金屬價格波動影響上半年業績，我們下調2023-2025 年歸母淨利潤預期至2.49/2.96/3.39 億元（原為3.19/3.96/4.64 億元），維持“買入”評級。
風險提示：貴金屬價格快速下行；定增發行未成功；募投專案建設不順利；