推薦邏輯：1）歐洲需求復甦+東南亞激勵置換，電動兩輪車需求重啓增長。東南亞補貼推動摩托車油改電，東盟六國摩托車銷量約1300 萬輛/年，若全部置換爲電動摩托，對應接近400 億元/年的鋰電池市場。2）海外儲能需求持續擴大。根據歐洲光伏協會測算，2025 年歐洲戶儲新增部署達到7.3GWh，近4 年CAGR 爲17%，總運營規模超44GWh。3）23H1 筆記本電腦消費復甦跡象明顯，疊加多應用場景開拓，消費鋰電業務有望重回增長軌道。4）公司上游核心原材料碳酸鋰價格年內大幅下跌30 萬元/噸，成本端壓力減輕。我們計算，碳酸鋰價格每下降1 萬元/噸，對應鋰電池成本下降約5 元/kWh。
23H1 兩輪車需求階段性退坡，中遠期空間巨大。23H1，公司輕型車用鋰離子電池業務實現收入4.7 億元，同比-34.9%，主要受到海外通脹、地緣政治、產品去庫存等因素的影響。中長期看，東南亞、印度等海外電動摩托車大型市場的置換需求爆發，公司積極佈局新興市場，把握增長點，同時開拓滑板車電池、三輪車電池、移動機器人電池等產品，開闢未來下游市場空間。
儲能業務同比+254%，工商業儲能實現小批量出貨。23H1，公司的儲能業務高速增長，實現收入4.4億元，同比+253.7%；分結構看，戶儲佔比進一步增加，營收佔比超過便攜式儲能。此外，公司積極開拓儲能品類，23H1中小型工商業儲能實現小批量出貨，進一步豐富儲能產品矩陣。目前，儲能行業整體仍位於低滲透率、高增速的起步階段。
消費電子供給端去庫存情況持續，需求端緩慢復甦。23H1，消費類電子電池板塊實現銷售收入 2.94 億元，同比+ 16.8%，較2022 年需求底部顯著回暖。根據TrendForce 數據，23Q2，公司消費鋰電產品主要下游——筆記本電腦終端庫存壓力緩解，需求出現回補。伴隨着上游原材料價格下降，疊加需求復甦、細分市場創新驅動，消費類鋰電池市場或將迎來發展拐點。
碳酸鋰價格下降，公司自供電芯成本端壓力減輕。根據百川盈孚數據，23H1 公司核心上游原材料碳酸鋰價格大幅下跌，由年初50 萬元/噸降至最低17 萬元/噸，對應釋放成本150 元/kWh 以上。2023 年初至今，公司1.5GWh“金箍棒”大圓柱電池產線實現量產，海外產能穩步投建，產品一體化程度加強。隨着未來碳酸鋰供應進一步釋放、供需緩和，價格有望回歸至歷史平均水平，公司電芯生產成本仍有下降空間。
盈利預測與投資建議：公司深耕海外兩輪車鋰電池市場，與下游客戶深度綁定，渠道遍佈亞洲、歐洲、非洲。近年海外小型儲能需求爆發，公司積極研發產品、拓展客戶，充分享受行業增長紅利。我們預計未來三年歸母淨利潤複合增長率爲46.7%，給予2024 年20 倍PE，目標價48.20 元，首次覆蓋給予“買入”評級。
風險提示：經營風險；技術風險；財務風險；行業競爭風險；宏觀環境風險。