來源：放牛塘（ID:fangniutang）
作者：放牛塘主
很小的時候，剛子就想成為一名證券分析師。
像華爾街之狼那種，白天與各種成功人士開會、對話，晚餐都是高檔商務宴請，微醉之後，回到賓館，叼上一支煙，開始寫分析報告，凌晨發表之後，第二天早上公司股價因自己報告應聲而變，自己達到比微醉還滿足的狀態，看着窗外伸個大懶腰，熱情激揚地起牀，開始一天新的工作。
高考時，剛子不負眾望，考上了一所重點財經大學的金融專業，大四又順利地被本校碩士錄取，為了實現夢想，他很努力，以優異成績畢業的同時，還通過了CFA和註冊會計師專業階段的考試。
雖然這兩年應屆畢業生進入證券分析行業極為困難，但剛子2018年畢業時，還是幸運地被一家中型證券分析機構錄用。
剛子畢業時才發現，證券分析機構更喜歡理工科背景的畢業生，因為大部分上市公司都是從事理工科業務，比如電子、材料、醫療、化工等，沒有相應專業背景，無法深入地對企業和行業進行理解，更別説發表專業意見了。
剛子被安排為行業分析師提供財務輔助。
因為剛子有一定財務功底，能夠基本看懂財務報表，能夠按照書本上所學知識計算各種財務比率，並按照書本知識進行分析。
還有一個更加重要的技能，就是依據預測編制未來幾年的模擬財務報表。
這，就是證券分析行業的精髓，根據未來幾年的預測每股收益，乘以選定的市盈率，得出未來幾年的預測股價，再對比目前股價，根據差距的大小，給出「推薦買入」、「強烈推薦買入」的結論，「賣出」結論是不會發的，至於為什麼，大家也不知道，可能是慣例吧。
行業分析師的主要工作是根據對行業和公司的研究結果，得出上市公司各項財務數據的未來變化幅度。
剛子的主要工作是根據數據基數和變化幅度，編制模擬財務報表，對於沒有實際財務工作經驗的剛子，這個工作是很有難度的，好在機構有成熟的Excel計算模板，藉助工具的力量，剛子還算能勝任。
剛子2018年7月參加工作時，正值上市公司的半年報披露期，整個機構都非常繁忙，要根據半年報披露數據，來驗證所研究對象是否符合預期，並對原有預測數據進行修正。
剛子的工作完全不像以前憧憬的那樣，每天飛來飛去、與上市公司高管和投資經理們高談闊論、晚上高端宴請、住五星級酒店，因為剛子所從事的工作，根本就不需要出差，待在辦公室鼓搗就行。
就算是行業分析師，過的也不是剛子憧憬的生活，上市公司高管沒那麼多時間和那麼大必要天天接見分析師，都知道我們證券市場的價值投資氛圍不足，投資決策不那麼看重分析師報告，大家還是熱衷於炒題材、炒概念，而且機構為了控制成本，也不支持分析師過華爾街之狼那樣生活。
不過，剛子還是幹得非常敬業。
所摘取上市公司財務數據，都力求分文不差。
行業分析師提供的預測變化比率，都視為「聖旨」，絲毫無誤地進行錄入。
得出預測結果，都要核對好幾遍，生怕有任何錯誤，因為他想，得出的盈利預測，哪怕只差一萬，按照幾十倍的市盈率，也是幾十萬的估值誤差，比自己一年的工資還多。
上市公司現有及預測財務數據，哪怕只發生微小變化，都要認真進行分析。
比如，
收入從10億增長至11億，剛子都認為這是公司經營向好的表現，必須找出其中緣由，是募投項目投產了？市場佔有率提高了？議價能力增強了？產業鏈條延伸了？行業變景氣了？
毛利率從17%增長到18%，剛子都認為這是公司競爭力提升的表現，是議價能力增強了？成本控制加強了？推出新產品了？規模效應顯現了？原材料降價了？
利潤從3000萬增長至3500萬，剛子都認為這是公司盈利能力得到提升的表現，從收入、成本、費用、投資收益、營業外收支等角度，找出合理原因。
幾百萬元的減值準備計提，剛子都會引起極高重視，分析原因，並在分析報告中進行重點提示。
還有，各項週轉率、資產收益率、償債比率，每股的各項數據，等等，剛子都會認真進行分析，將其在分析報告中詳細描述。
剛子很有成就感，認為自己工作很有意義。
在此之前，剛子也不是沒有經歷過黑天鵝事件。
在辦入職手續的2018年6月下旬，深交所宣佈，因欺詐發行已正式啟動對金亞科技的強制退市機制，金亞科技惡劣的造假行為，在剛子上學時就被老師作為典型案例講解。
不過剛子想，市場上典型財務造假案例，在課堂上被提及的，翻來覆去就銀廣夏、南田股份、萬福生科、綠大地、金亞科技那麼幾個，看來，相比兩三千家上市，概率還是極低的。
剛子剛入行的2018年7月上旬，深交所發佈公告，雅百特因涉嫌構成違規披露、不披露重要信息罪，被中國證監會移送公安機關，2015年到2016年9月期間，雅百特累計虛增收入5.8億，虛增利潤2.6億，這財務造假性質惡劣，甚至都驚動了外交部，因為造假項目發生在國外，需要其他國家配合取證。虛增利潤2.6億，剛子想都不敢想那麼多的錢。
2018年7月，還發生了長生生物疫苗事件，事件爆發後，長生生物連續跌停，股價一度從24.55元跌到2.66元，期間出現了36個「一」字跌停板，累計跌幅近九成，剛子認為這個事件且與財務無關，屬違法經營範疇。
忙完2018年7-8月的上市公司半年報分析，9月份，剛子終於可以踹一口氣了，等着到10月份上市公司披露3季報的時候，把半年報時所做的事情再重複一遍。
由於預計當年度「淨利潤為負值」、「淨利潤與上年同期相比上升或者下降50%以上」、「實現扭虧為盈」，上市公司應當（深交所）或可以（上交所）在3季報中進行業績預告。
因此，分析3季報時，剛子還需高度關注上市公司對全年盈利的預測情況，剛子做的主要是業績預測的事，而上市公司自己也會預測，別人自己預測的肯定更準。
趁9月份的空閒時間，剛子專門研究了2017年上市公司業績預測情況，出現了幾起惡劣事件，比如，堅瑞沃能之前預計盈利，但披露年報時報虧37億。
看完3季報的業績預測，剛子還是比較欣慰，預計2018年年報會虧損50億以上的只有中興通訊一家，預虧62億，這個剛子早已預料，畢竟原因都是眾所周知的。
還有就是寧波東力、雛鷹農牧、恆康醫療、猛獅科技和拓維信息。
寧波東力預虧32-33億，這家2017年盈利1.6億，預虧原因是收購的公司陷入資不抵債，全額計提相關商譽減值，剛子判斷，這應該是2018年最大的業績黑天鵝。
雛鷹農牧預虧15-17億，這家公司在剛子剛入行時，就被市值風雲自媒體質疑財務造假，後經營困難鬧出「以肉抵債」的佳話，預虧倒是預期之中。
恆康醫療預虧10-14億，原因是收購的醫院業績不達預期，計提商譽減值，這家2017年還盈利2.03億，2018年就虧那麼多，真是始料未及。
猛獅科技也是預虧10-14億，剛子覺得，是不是名字取得太大了，hold不住，才會出現風險。
拓維信息預虧10-13億，2017年盈利六千多萬，預虧原因也是商譽減值。
在2018年3季報中預虧比較明顯的，好像就這六家，總體來看，情況不那麼差。
忙完10月，剛子就等着上市公司出年報了，緊繃的神經，突然放鬆了起來。
然而，應該平靜的11、12月份，卻發生了幾起業績預減事件。
12月24日，銀禧科技發佈公告，因計提商譽減值，2018年預虧4-7億元。
12月29日，興業證券發佈公告，因股票質押式回購交易業務存在風險，擬計提資產減值6.5億元；常鋁股份發佈公告，預計2018年虧損3.8-4.5億，而3季報預測的是盈利0.75-1.4億。
雖然案例不多，但還是讓剛子很不爽，這些公司怎麼不按牌理出牌呢，為什麼不在3季度報中就披露，冰凍三日非一日之寒，減值跡象不太可能在兩個月前披露3季報的10月份沒有出現。
好在不守規矩的還只是個別，自己的2018處女工作年，總算結束了。現在，就等到上市公司披露2018年報，檢驗自己的預測結果了。
萬萬沒想到的是，2019年1月，是讓剛子開始懷疑人生的一個月。
這個月，A股業績爆雷應接不暇，對2018年業績預測進行調減的案例，頻率從月初的隔幾天一家，到一天幾家，月末那幾天，達到一天幾十上百家，預減金額從三五億、七八億、十來億，到二三十億、三五十億直到五六十億，屢創新高。
除元旦假期的1月，剛子都寢食不安、不知所措，自己以前對幾百萬利潤變動都會在乎，而現在虧損動輒就是幾億、幾十億；自己以前對幾百萬減值都會重點關注，而現在減值動輒也是幾億、幾十億。
放在以前，一千萬的業績預減，剛子都會重點關注，而到了2019年1月下旬，兩三個億的業績預減，都沒有人會去關注了，沒有五個億虧損，感覺都不好意思發業績預減公告。
1月31日晚上，剛子統計了一下，截至2019年1月31日，2018年業績預虧過兩億的情況如下：
預虧50億以上的有7家；
預虧20-50億的有34家；
預虧10-20億的有58家；
預虧5-10億的有73家；
預虧2-5億的有85家。
預虧2億以上的公司一共達257家，預計總虧損達3,183.47億元。大幅預減但未導致虧損的，並未統計在內。
很多公司2018年虧損金額超過公司市值，或超過公司上市以來的總利潤。
虧損原因中計提商譽減值約半數，但也有很多別出心裁的解釋，比如沒錢買飼料把豬餓死的。
2018年虧損之後，未彌補虧損在5億以上的有兩百多家，如果按照公司2013-2017年的年均淨利潤水平，很多公司永遠也無法彌補虧損，十幾家要數百年、一百多家公司要數十年，才能把虧損彌補完。
未彌補虧損，就不能分配股利，進行價值投資分析又有何意義呢？
業績大幅預減後的財務數據，根本沒有辦法按照課本上的知識來進行解釋，問前輩們，他們也説從沒遇到過。
剛子感覺自己的多個預測，被啪啪啪地打臉了！
一種無地自如、羞於見人的感覺！
自己在業績預測的時候，認為1萬元的利潤差異，會影響幾十萬元的估值，這一下就幾億、幾十億的虧損，剛子感覺自己過去的工作就是自娛自樂。
2019年春節期間，剛子對這份證券分析工作失去了信心，覺得在財務數據不可信的情況下，進行證券分析，沒有多大意義。
親朋好友們對剛子進行了耐心開導，就算有幾百家上市公司集中進行業績預減，但相對於上市公司總體數量而言，依然是少數。
剛子冷靜思考後，覺得很有道理，決定繼續堅持，畢竟證券分析行業不是那麼容易進的。
春節上班後，剛子列了一份業績爆雷股名單，以後堅決不碰這些股票，並對市場進行了提示。
更意想不到的事情發生了，春節後A顧開始走牛，股票普遍性上漲，而漲得最多的板塊，竟然就是那批業績爆雷股，它們的漲幅明顯高於大盤，節後的一個月時間，大盤只漲了百分之二三十，而爆雷股普遍漲了百分之七八十，有的還翻了倍，比如雛鷹農牧。
剛子又對自己工作的價值產生了嚴重懷疑，市場竟然喜歡這種股票，按這個邏輯，投資者以後會按自己的分析報告反着買股票了？這也太諷刺了吧！
正式披露2018年年報的時候，上市公司又在業績爆雷的傷疤上補了幾十刀。
比如，
富控互動，原預計虧19.8億，最終虧損55.1億；
歐菲光調減利潤23.6億，從盈利18.4億變為虧損5.3億；
金盾股份説好的盈利1億，變為鉅虧18億；
ST秋林，原預計盈利8千萬，最終虧損41億；
北訊集團，原預計盈利0.85-1.82億，最終虧損11.1億；
銀億股份，原本預計盈利2-4億，最終虧損4.7億。
那種原本預計虧損幾十億，最終在此基礎上多虧幾十億的，挺多，只是已無法再博得市場的關注。
然而，真正讓剛子下決心離開證券分析行業的是兩家姓「康」的白馬股，這兩隻股票，在一兩年前，市值都上過千億。
一家是康美藥業。
4月30日披露年報時，康美藥業竟然爆出虛構銀行存款299億，我國大部分的地級市一年財政收入都沒這麼多。盈利造假剛子還得想象，連銀行存款這麼鐵證如山的項目都造假，金額還是那麼的大，完全脱離了剛子的認知。
另一家是康得新。
也是在披露2018年報的時候，爆出虛構銀行存款122億。關鍵就在上週五，中國證監會發布消息，康得新在2015年至2018年期間，共虛增利潤總額達119億，這個金額，應該超過了過去剛子所學過的經典財務造假案例所涉金額的總和，據説康得新還在打着保護十幾萬股民的旗號，想保住公司的上市地位。
剛子的內心世界徹底崩塌了！
基礎數據都不真實，談何價值分析？談何價值投資？分析結果不準能怪證券分析師嗎？
那些在同一時間集中進行業績預減的公司，究竟是什麼原因造成的？是否涉及違法？
這些公司為什麼在2018年半年報以及3季報時不進行業績預減，難道不是該在減值事項發生時就預減嗎？預減事項都集中在一個時點，難道真有那麼巧合嗎？為什麼以前年度沒有出現過這種情況？難道不構成信息披露違規嗎？法不責眾在證券市場也適用嗎？
在2018年末集中計提商譽減值後，A股商譽總餘額僅從2018年9月末的1.45萬億減少到2018年末的1.31萬億，剩下的會不會在2019年再來一次大減值？自己的預測會不會再次被打臉？
這些公司，不僅仍然活躍在市場上，反還受到市場的熱捧，究竟是為什麼？
只有一年工作經驗的剛子，實在想不明白這些問題，他在請教前輩們後，也未得到滿意的答案，所以他決定，去負責上市公司審計的會計師事務所工作幾年，換一個角度，去探索原因。
這有點像魯迅先生當年棄文從醫。
剛子希望幾年後，自己再回到證券分析行業時，市場能有根本性改變，對此，剛子還是很有信心的，他寄望於正在修訂的證券法和正在推進的註冊制，能給市場帶來巨大改變。
我們祝福剛子能夠夢想成真！
此文獻給想研究證券市場但又不得志的同仁！
編輯/Iris