投資要點
事件：向合夥企業增資，謀求更多全球數字化正畸投資機會。
公司及CC Founder Holdings LLC 於23 年9 月21 日訂立經修訂合夥協議，同意向合夥企業CareCapital Aligner Tech L.P.增資1.2 億港元的美元等值金額。
CareCapital：旨在投資於全球正畸診療相關的創新數字化技術及產品。於22 年1 月由公司和松柏投資集團共同成立，其中公司爲CareCapital 的唯一有限合夥人，而CC Founder（由公司控股股東松柏投資集團最終控制）爲普通合夥人，負責CareCapital 的管理和未來投資。
我們認爲，公司向CareCapital 增資有助於其謀求更多全球數字化正畸投資和併購機遇，更好地發揮產業鏈佈局價值及協同效應，使公司從中受益。
上半年國內案例數同增11%；海外案例數爬坡中。
2023H1：公司營業收入/歸母淨利潤6.16/0.32 億元，同比+8.0%/-56.5%；剔除股份支付2019 萬元，經調淨利潤爲4949 萬元，同比-39.7%。
2023H1 收入拆分：1）國內隱形矯正器解決方案：收入5.53 億元，佔比89.8%，同比+1.2%。2）產品銷售（包含海外隱形矯正器銷售、國內口掃儀銷售、巴西Aditek）：收入5451 萬元，佔比8.8%。3）其他服務：收入859 萬元，佔比1.4%。
國內市場：23H1 完成案例約8.6 萬例（同比+11.4%），收入增幅慢於案例數增幅主要系1）就過往期間達成案例的後續隱形矯治器交付而確認的收入減少；2）下沉市場佔比提升致ASP 有所下降。
海外市場：公司23 年1 月完成對巴西Aditek 的收購，23H1 其貢獻收入3276 萬元。公司在美國、歐洲等核心市場推廣在23Q2 進行，當前案例數及收入貢獻仍有限，期待未來放量。
盈利能力： 海外前期投入較大，23H1 盈利能力有所承壓。
23H1 公司毛利率/淨利率/經調淨利率59.3%/4.8%/8.0%，同比+1.3pp/-8.1pp/-6.3pp。毛利率提升主要系智能化生產降本增效。淨利率下降主要系國際業務拓張初期，人員成本、營銷費用投放較大。23H1 公司銷售/管理/研發費用率分別爲33.1%/19.6%/14.0%，同比+10.7pp/+4.9pp/+0.8pp。
短期：海外案例數爬坡+暑期銷售旺季，看好下半年環比改善。國內市場Q3 迎暑期銷售旺季；海外市場方面，隨着美歐案例數爬坡+巴西Aditek 保持較高增速，下半年收入有望環比改善。
中長期：強研發+豐富產品矩陣+專業服務團隊，競爭壁壘穩固；海內外雙驅打開成長空間。按產品線來看，兒童矯正產品需求旺盛+需求剛性，預計保持高速增長；COMFOS 系列在下沉市場持續推進；標準版在公立醫院拓展+需求修復；冠軍版定位中高端市場，價格維穩+技術升級。公司持續推進國內下沉市場+歐美澳及巴西等海外市場，看好中長期成長空間。
盈利預測：考慮到公司海外市場投入較大，而海外案例數仍處爬坡階段。我們下調盈利預測，預計公司23-25 年收入爲14.1/17.1/20.5 億元，同比+11%/21%/20%；歸母淨利爲0.6/1.4/2.3 億元，同比-71%/+126%/+65%，當前市值對應PE 爲119/53/32 倍。公司在數據庫、技術、產品、產能、醫生資源與本土化渠道推廣等方面領先。未來通過加碼國內下沉市場，以及堅定海外擴張，有望打造新的發展曲線。我們認爲公司將維持隱形正畸龍頭的優勢，維持“增持”評級。
風險提示：
海外拓展不及預期、下沉市場開拓不及預期；市場競爭加劇等風險