公司深耕貴金屬冶煉，2022 收入大幅上升。公司是國內黃金冶煉的龍頭企業之一，主營業務包括黃金礦產資源開發、貴金屬冶煉、高新材料研發及生產、國際貿易等。
2022 年公司黃金產銷量均有所提升，公司實現營業收入爲500.47 億元，同比增長20.94%，歸母淨利潤爲4.99 億元，同比增長9.74%。
聯儲局加息逐漸放緩，黃金配置機會增加。聯儲局本輪加息是爲了緩解疫情期間美國的高通脹，目前通脹呈現持續下行趨勢。伴隨後續通脹水平的進一步回落，聯儲局加息進程或逐步退出。由於黃金價格與實際利率負相關，聯儲局加息逐漸放緩，爲黃金提供配置機會。
全球黃金儲備量上行，或將帶動金價上行。黃金具有天然的貨幣屬性，近十年供給保持穩定，從2020 年起需求有明顯增勢。目前全球黃金儲備量開始上行，截至2022 年儲備量達35459.50 噸，主要增儲國爲俄羅斯、中國等。2023 年國內黃金儲備持續增長，或帶動金價逐步上行。
大力發展冶煉業務，佈局新材料領域。冶煉業務是公司盈利的核心業務之一，黃金冶煉行業已具有明顯的規模經濟效益。公司目前具備年產黃金50 噸、白銀1000噸、電解銅25 萬噸、硫酸130 萬噸的能力。（1）公司通過發行可轉債來募集資金投資含金多金屬礦有價元素綜合回收技術改造項目，項目建成後，將具備年處理45 萬噸含金多金屬礦能力，此外公司最新規劃135 萬噸冶煉產能。（2）遼上金礦擴界、擴能採選項目建設規模可達90 萬噸/年。萬國國際礦業海外礦山金嶺礦正式投產，公司市場競爭力增加。（3）公司全佈局的高純材料研發及產業化項目二期工程，於2022 年11 月份建成試產。
盈利預測。看好金價未來表現及公司未來產量增長預期。預計公司2023-2025 年歸母淨利潤分別爲6.2、7.1、10.9 億元，對應2023 年10 月10 日收盤價PE 分別爲22.6、19.8、12.9 倍。基於行業景氣度判斷以及公司產量增長假設，我們認爲公司有望充分受益。首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示：探礦及開採風險，產品價格波動風險，原材料供應風險。