竞争优势显著，市占率有望持续提升收入穩步增長，盈利能力逐步提升
公司2023 上半年實現營收5.1 億元/yoy+17.7%，實現歸母淨利潤0.73 億元/yoy+58.2%，業績表現亮眼。公司2022 年分別實現營收、歸母淨利潤8.1、0.8 億元，2018-2022 年復合增速分別為22%、41%，均實現較高速增長，其中收入端增長主要得益於公司與美的、海爾等龍頭企業深度合作，以更好的服務品質、更快的回應速度得到更高的客戶信賴度，從而取得份額的提升，此外，公司積極拓展乾衣機、汽車空調管路、數據中心溫控等市場，為收入增長注入更多動能；公司2018 年以來利潤端增速高於收入端，主要得益於規模效應逐漸顯現。
分業務來看，公司2023 上半年換熱器、汽車空調管路、製冷單元模塊、製冷系統管元件、其他業務分別實現營收2.6、0.7、0.3、1.1、0.5 億元，其中製冷單元模塊同比增速高達171%，製冷單元模塊為換熱器、節流系統、管路、壓縮機等單體產品的集成體，公司在製冷單元模塊領域高速增長，體現出公司一體化集成能力得到客戶充分信任，由於模塊產品單位價值量高於單體產品，公司收入上限有望迎來突破。
競爭優勢顯著，市佔率有望持續提升
公司主營業務為製冷設備相關產品，主要產品包括換熱器、製冷系統管元件、汽車空調管路及製冷單元模塊等，產品應用涵蓋輕商製冷設備、家用製冷設備、空調、乾衣機等領域。公司經二十餘年發展沉澱，在技術、客戶等方面形成顯著競爭優勢，已發展為國內輕商換熱器龍頭企業，根據公司招股書，公司2021 年輕商翅片式換熱器市佔率約20%。
技術方面，公司具有引領翅片式換熱器行業發展的設計開發能力，已掌握新型環保製冷劑 R290 高效換熱器製造技術、小管很高可靠性高效換熱器製造技術、三角翼強化換熱高效換熱器製造技術、熱泵乾衣機一體化換熱芯體制造技術、CO2波浪型高效換熱器製造技術等，此外，公司已有翅片式換熱器產品種類超 2000 種，生產能力完整、產品種類齊全，能夠適應絕大多數輕商製冷設備客戶需求；客戶方面，公司與海爾、海信、美的、LG 電子、開利、澳柯瑪、英維克等企業深度合作，可以在第一時間參與其新產品開發。公司技術優勢與客戶優勢形成充分協同，助力公司在客戶產品持續迭代過程中保持競爭力，市佔率有望持續提升。
佈局數據中心溫控，打開成長天花板
根據公司半年報，公司換熱器產品可用於數據中心，此外，公司已與數據中心溫控龍頭英維克建立合作關係，體現公司已正式進軍數據中心溫控行業。數據中心作為數位經濟的樞紐，重要性凸顯，在生成式AI 加速發展的背景下，算力需求愈發旺盛，數據中心空間廣闊。公司切入數據中心市場，有望充分享受行業發展紅利，進而打開公司成長天花板。
冷鏈物流行業為公司另外一大增長點。近年來國內生鮮電商興起，冷鏈物流市場快速發展。公司通過IPO 募資1.38 億元用於“冷鏈物流系統環保換熱器及智慧模塊產業化專案”，專案建成後將形成年產11 萬件冷鏈物流製冷系統模塊及年產16.5 萬件冷鏈物流換熱器產能，預計可實現年營收4.5 億元，為公司帶來新增量。
盈利預測
預計2023/2024/2025 年公司歸母淨利潤分別為1.2/1.6/1.9億元，EPS 為1.55/1.96/2.4 元，對應PE 分別為31/25/20倍。基於公司主營業務穩定增長，數據中心溫控打開收入天花板，給予“買入”評級。
風險提示
輕商行業需求不及預期；原材料價格超預期上行；產能擴張不及預期；數據中心業務開拓不及預期。
