盈利预测与投资建议。预计公司23~25 年归母净利润为6.6/9.3/11.2亿元，按最新收盘价对应PE 分别为22/15/13 倍。来水好转自发电量有望改善，综合能源服务持续推进。给予公司24 年25 倍PE 估值，对应12.20 元/股合理价值，维持“买入”评级。增持與回購並舉，配售電龍頭彰顯發展信心。公司發佈增持與回購公告，公司控股股東長江電力擬增持0.5~1 億元，同時公司擬回購1~2億元，回購價格不超過10 元/股，回購股份擬用於未來員工持股計劃或股權激勵。公司是發配售一體化售電公司，定位公司爲三峽集團配售電唯一上市平台，根據23 年中報，公司在重慶市內市佔率約10%，23H1由於來水偏枯、配售電價差收窄，公司業績同比-89%，業績處於低位。
發配售一體化發展，售電區域不斷擴張。發電側：公司自有水電裝機74.62 萬千瓦，2023H1 發電量8.56 億千瓦時（同比-43.8%），但得益於客戶用電量增加，23H1 售電量67.25 億千瓦時（同比+5.1%）。配電側：國家持續推進增量配電改革，9 月發佈《增量配電業務配電區域劃分實施辦法（徵求意見稿）》，明確配電網在區域內的唯一運營權，公司整合重慶四區域電網，網內具有議價權；售電側：佈局全國售電市場，已獲得8 省市售電資質准入。公司規劃十四五末配售電/市場化售電量分別達200/800 億千瓦時，23H1 簽約電量240 億千瓦時。
多點開花，綜合能源服務業務穩步推進。（1）萬州熱電聯產項目投運，重慶兩江龍興贛鋒能源站項目取得前期批覆手續，與鞍鋼集團共同設立清潔能源公司；（2）已建成28 個用戶側儲能項目，總容量50MWh，兩個獨立儲能項目已於8 月初併網，總裝機規模300MW/600MWh；（3）完成電動重卡決策項目27 個；（4）上半年投產7.1MW 屋頂光伏項目，36MW 農光互補光伏項目啓動EPC 工程招採。
盈利預測與投資建議。預計公司23~25 年歸母淨利潤爲6.6/9.3/11.2億元，按最新收盤價對應PE 分別爲22/15/13 倍。來水好轉自發電量有望改善，綜合能源服務持續推進。給予公司24 年25 倍PE 估值，對應12.20 元/股合理價值，維持“買入”評級。
風險提示。來水波動；購售電價差縮小；綜能服務進展不及預期。