本文精編自申萬宏源《2019下半年通信行業投資策略》、安信證券《5G：十年一遇的代際升級，通信投資盛宴即將開啟》
摘要：基於牌照發放超預期、三大運營商宣佈2020年啟動SA組網升級，市場預期國內5G網絡建設已經大幅提前，申萬宏源認為在5G進程超預期之下，19年行業拐點已經確立，建議下半年重點關注最先收益的網絡建設環節。
一、上半年行情回顧：盈利改善疊加5G主題驅動
2019上半年，通信指數累計上漲19.9%，上證綜指上漲15.7%，在申萬28個一級行業中位列第9，好於電子（+19.3%）、傳媒（上漲5.5%），但弱於計算機（上漲26.9%）。很明顯在5G帶動下，通信行業市場關注度一直處於高位。
除主題驅動外，各通信子版塊的盈利改善也構築了上半年行情的基礎。2019Q1，整個通信行業合計歸母淨利潤同比增長963.3%，營收同比增長1.5%，經營活動現金流量同比增加10.3%。
從估值角度，通信板塊當前估值處於歷史百分位62%左右。
進一步分析，會發現通信產業鏈各環節核心廠商基本在19Q1迎來淨利潤同比增速的觸底反轉，包括設備商中興，光模塊新易盛、濾波器世嘉科技等。而這次業績拐點的出現主要是受18年「提速降費」背景下，運營商推動4G網絡再擴容帶動。
二、5G進程超預期，19年行業拐點確立
在一季度產業鏈業績觸底反轉後，考慮5G超預期提前發放、三大運營商宣佈在2020年啟動SA組網布局，申萬宏源認為國內5G網絡建設已經大幅提前，伴隨運營商下半年加大投資，2019年行業拐點已經確立。
2019年6月5G牌照超預期提前發放（原預期2019年底或2020年初），這預示着5G進程加速。
回顧3G/4G週期，會發現牌照發放前運營商資本開支就已進入上升通道。但這主要是國內3G/4G建設落後於國外、牌照發放延遲，實際在牌照發放前，產業已有成熟技術支撐網絡建設。所以不同於以往，今年5G牌照發放才將正式開啟運營商投資。
根據年初運營商對19年資本開支做的規劃，5G總體資本開支約300-400億，對應基站10萬站左右。
從產業鏈各環節看，5G的推進也具備技術及商業基礎。比如移動今年計劃建設超過5萬個5G基站，到2020年為所有地市級以上城市提供5G商用服務；電信今年將在40+城市推出5G NSA/SA混合組網；聯通計劃今年在40個大城市提供5G網絡覆蓋。設備商方面，截止6月底，華為已獲50個5G商用合同，累計發貨超過15萬基站；中興在全球獲得25個5G商用合同。
尤其是考慮運營商在2020年啟動SA組網升級，根據產業鏈公司受益先後順序，網絡建設環節的上游元器件、通信設備廠商將提前迎來機會（從原先NSA/SA混合組網切換到SA組網，必定提前迸發大強度5G網絡建設投資）。
三、投資策略：率先關注上游環節
對於率先收益的上游環節，申萬宏源推薦主設備商中興通訊、烽火通信，安信證券推薦光設備中的光模塊（中際旭創、新易盛）、射頻前端（天線振子、PCB印製線路板、濾波器和PA功率放大器）。
中興通訊：高彈性深壁壘5G龍頭。5G產業鏈中最具話語權的是設備商環節，2019-2020年運營商整體資本開支向好，公司作為龍頭將會受益。申萬預計，公司2019/2020年歸母淨利45.3/61.8億（2020年同比+36.4%），PE 31/23（按2019年7月5日股價），給予買入評級。
滬電股份：工業PCB龍頭。公司PCB主要鎖定基站、服務器、汽車等三大工業應用領域。公司2019上半年業績超預期，申萬認為華為、諾基亞等訂單質與量提升是公司利潤超預期主邏輯，上調2019全年預測至9.5億元，給予買入評級。
新易盛：民營光模塊新秀。國內為數不多的100G光模塊批量生產廠商，已經研發出200G/400G光模塊。2018年業績受中興影響下滑，隨着中興步入正軌，業績將修復。國泰君安預測新易盛19-21年收入分別為9.8億元、13.1億元、17.6億元，同比增長28.6%、33.9%、34.5%，歸母淨利潤1.40億、1.85億、2.39億，同比增長338.5%、32.3%、29.4%，給予增持評級。
世嘉科技：5G天線+濾波器進入成長快車道。公司天線和濾波器技術和量產能力突出，與中興及日本電業深度合作，同時拓展北美和愛立信等新客户，目前5G產品訂單已經落地，業績持續高速成長。天風證券預計19-21年歸母淨利潤分別為1.6、2.3、2.7億元，對應19年43倍、20年30倍市盈率，顯著低於可比公司估值，目標價47.2-48.0元，給予增持評級。
編輯/Gary