投資要點：
公司是一家以金礦和新能源新材料礦產“雙輪驅動”為主，以非金屬礦和大宗貿易作為業務協同的國際化礦業公司，亦是國資濟高控股集團“一體兩翼”戰略佈局中唯一的礦產產業公司。公司在2021 年“十四五”規劃做出戰略定位並於2022 年積極實施有效的戰略轉型，在2022 年分別完成帕金戈金礦的注入及並表（100%）、陝西樓房溝釩礦的股權過戶登記（67%）、遼陽燈塔雙利矽石礦的工商變更登記（35%）以及莫三比克催騰礦業的股份登記（11.44%），公司已成為行業中黃金貴金屬及新能源新材料礦商新秀。
公司業務模式由貿易類業務向多元化礦商業務轉變。公司當前主營業務主要由兩類構成，分別是貿易類業務以及礦山類業務。其中貿易類業務仍為公司營收及利潤的主要業務，整體運營穩健且毛利水準顯現優化（三年平均營收近110 億元，毛利水準由1.9%=>4.9%）。2022 年貿易收入佔主營比例98.67%，利潤佔比88.35%；鑑於近三年全球大宗商品價格受多重因素影響而呈現高波動性特徵，可以反映公司具有極強的大宗貿易領域風控管理機制及產業鏈管理能力。公司礦山類業務成長屬性強且業績彈性大，得益於帕金戈金礦在2022 年12 月的產出貢獻，礦山板塊營收及毛利佔總營收比例在2022 年分別增長至1.32%及11.47%。考慮到2023 年起帕金戈金礦已經進入全面達產階段，疊加後期陝西樓房溝釩礦的產出釋放，預計礦山業務佔公司主營業務比例將呈現結構性的攀升。此外，鑑於礦採選業務具有的偏高毛利特徵（公司2022 年礦產金採選業務毛利率高達47.1%，單克成本約220 元），我們認為公司整體毛利水準具有持續性優化空間。
礦業雙輪驅動戰略提速，公司價值屬性發生質變。公司高效實施以黃金貴金屬和新能源新材料礦產“雙輪驅動”主業戰略，礦山類業務自2023 年將進入強成長週期。其中帕金戈金礦在2023 年將進入全面達產狀態（持股100%，擁有黃金資源量53.06 噸（170.6 萬盎司）@4.5g/t，按60 萬噸產能和90%左右回收率測算，2023-2025 年礦產金產量預計分別達到3.15/3.35/3.58 噸）。陝西樓房溝釩礦預計2023 年下半年採礦專案工程建設將啟動，並在2025 年進入試產狀態（持股67%，擁有釩礦石量4610.29 萬噸，五氧化二釩資源量49.99 萬噸@1.08%，按66 萬噸產能、15%貧化率和約80%回收率測算，預計2025-2027年98%五氧化二釩產量分別為2407.1/3758.2/4814.2噸）。
遼陽燈塔雙利矽石礦為露天礦，建設週期約8 個月，預計2023 年底完成廠房主體建設和設備安裝，2024 年3 月達產（持股35%，礦區範圍內保有資源量456.2 萬噸，設計年產能50 萬噸，回採率97.5%）。非洲莫三比克的催騰礦業是石墨新材料產業鏈中優質的上游礦產，其中安誇貝石墨礦專案已開展基建（持股11.44%，擁有石墨礦資源量約4,610 萬噸，設計年產能100 萬噸，年產天然鱗片石墨精礦約6 萬噸）。考慮到公司礦山類業務從資源端到產出端均已進入結構性攀升新階段（帕金戈金礦專案在2023 將是第一個完整年度的金礦財報合併至上市公司），而公司所涉及的礦產領域亦具有對沖及成長雙重屬性，預計礦山類業務的持續發展將有效優化公司的價值屬性及估值彈性。
多項競爭力優勢構築公司成長優勢。多元化優勢：公司處於業務轉型的快速發展新階段，貿易+礦山產業鏈條的多元化發展有助公司協同效應、業務規模及經濟效益的優化。團隊優勢：公司具有專業的礦業運營團隊及高效的管理團隊，帕金戈金礦專案運營能力及回收率的大幅優化有效印證公司礦業團隊的運營能力；戰略轉型的迅速有效實施印證公司管理團隊的強凝聚力、強業務能力及強執行力。股東優勢：公司具有國資股東 資源優勢，控股股東擁有資源稟賦較好的礦業專案儲備且有強融資能力，保障公司後續的礦業資本運作。
盈利預測及投資評級：公司業績將受益於黃金產量及價格的上漲預期、公司經營規模（主要為產出規模）的擴張預期以及主營業務結構的切換。我們預計公司2023-2025年營收分別為113.31/108.39/105.39 億元，淨利潤分別為5.88/8.296/9.49 億元，對應EPS 為0.75/1.06/1.21 元/股，對應PE 分別為13.34X/9.46X/8.27X。考慮到公司大宗商品貿易業務的穩定，黃金定價中樞趨勢性抬升、公司礦產金產量的持續性增長，以及公司估值屬性的優化增強，首次覆蓋，給予“推薦”評級。
風險提示：金屬價格下滑及礦石品位下降，礦業專案儲備量風險，專案投建進度不及預期，礦山實際開工率受政策影響出現下滑，應收賬款過高風險，存貨風險，單一客戶高集中度風險，資源國政治風險及匯率風險。