核心觀點
公司深耕特種水產飼料領域近三十載，產品含蝦料、海水魚料、其他特種料及普水料。2018-2022 年間公司飼料銷量由86.31萬噸增長至99.93 萬噸，其中特水料佔比超60%。公司募投專案投產後實際產能有望達156 萬噸，打破產能瓶頸支持公司飼料銷量增長。23H1 產品毛利率10.84%（同比提升2.08pcts），得益於①原料替代技術發揮效用，有效消化魚粉等價格上漲的不利因素；②優化產品結構，推出高毛利產品組合，同時限制低效產品銷售；③生產工藝改造升級帶動生產效率提升。前期下游養殖低迷致公司回款困難，信用減值損失較多；下半年隨魚價回暖，養殖戶出魚恢復，預計銷售回款或有改善。全年來看，受水產養殖行情低迷及極端天氣影響，公司飼料銷量同比或微降，盈利能力改善帶動業績增長。
公司優勢
深耕特水飼料三十載，產品品質優異。
公司主要產品水產飼料種類齊全，其中核心產品蝦料在鞏固龍頭地位的同時不斷升級，為養殖戶持續增收增利。此外，公司不斷完善產品矩陣，陸續開發海鱸魚料、金鯧魚料等新料種，尋找新增長點。
營銷及服務體系持續完備，產能釋放助力公司業務擴張。
公司加大對標桿戶的資源傾斜，收集成功經驗並推廣，從而提升產品銷售。粵海生物依託飼料公司提供動保服務，全新服務體系“漁活源”為養殖賦能。公司募投專案陸續投產後實際產能有望達156 萬噸，同時越南工廠逐步建成投產將支撐公司飼料銷量穩步增長。
盈利預測與評級： 預計公司2023-2025 年營收分別為71.65/79.14/90.57 億元，歸母淨利潤1.21/2.06/2.60 億元，EPS 分別為0.17/0.29/0.37 元，首次覆蓋給予“增持”評級。
風險分析：產品價格波動風險、銷量下滑風險、極端天氣等。