深耕新材料領域，成長空間廣闊公司專注新材料研發生產。公司主營業務為聚醚胺、光學級聚合物材料、高透光材料，主要應用於風電葉片、葉巖氣開採、汽車塗料、光學鏡片等領域，其中聚醚胺產量位居行業前列。公司一直專注於研發生產各類化工新材料產品，通過不斷自主創新，憑藉完善的化工基礎設施、自行研發的專利技術以及豐富的生產工藝流程控制經驗，成為國內領先的規模化生產聚醚胺、（甲基）丙烯酸異冰片酯、脂環族丙烯酸酯的科技型企業。此外，公司積極佈局、研發環烯烴共聚物（COC/COP），有望填補國內高透光材料領域市場空白。
聚醚胺：供給壓力較大，景氣度處於底部
聚醚胺需求穩步增長，產能投放壓力較大。需求端：聚醚胺下游應用領域主要集中在環氧樹脂固化劑、抑制劑以及表面活性劑等領域，在風力發電、塗料、膠粘劑、油氣開採、燃油助劑以及紡織助劑等領域也有廣泛的應用。根據沙利文數據顯示，全球聚醚胺市場規模由2016 年18.4萬噸升至2020 年28.6 萬噸，年化復合增速達11.7%，風電行業的增長是聚醚胺需求增加的主要驅動因素，隨著雙碳政策持續加持，未來聚醚胺需求將不斷擴大。供給端：由於近些年聚醚胺需求向好，盈利上行，主流生產廠商紛紛發佈擴產計劃，據不完全統計，未來幾年行業目前規劃產能達25.5 萬噸/年，供應壓力較大。公司計劃於2025 年新增投產2 萬噸/年產能，總產能將達到4 萬噸/年，產品滲透率有望提高。2023 年初以來，由於聚醚胺下游需求不及預期疊加新增產能投產，聚醚胺盈利處於歷史底部。
高透光材料領域有望填補國內空白，公司率先佈局COC/COP 為高透光材料，光學性能優越，其製備技術壁壘較高，國內生產處於空白。由於COC/COP 特殊的結果，單體、催化劑以及聚合技術均存在較高的技術壁壘，瑞翁公司、寶理塑料和三井化學等國際龍頭企業已經形成了從環烯烴單體到聚合物合成的完整產業鏈，佔據了絕大部分產能，目前我國COC/COP 行業工業化生產長期處於空白狀態，全部依賴進口，未來市場空間廣闊。公司設計產能最高，率先完成實驗室級別合成與驗證，各項指標均達到預期，有望成為國內第一家量產COC/COP 的上市公司。
以公司COC 主要對標品種為例，日本廠家的售價基本在12-16 萬元/噸之間，而公司預計市場銷售價格在8 萬元/噸左右，相比於日本廠家的定價，具有較強的競爭力。相對較低的價格有利於改變COC/COP 的產品價格居高不下的情形，可大幅拓寬產品下游應用領域，國產化降本有望打開更多新增需求空間，提升COC/COP 的消費需求。此外，專案投產後公司的產品定價低於現有產品價格，能夠幫助公司產品快速形成國產替代，增加公司產品市場佔有率。
投資建議
作為國內深耕新材料的國家級高新技術企業，在不考慮未來股本變動的情況下，考慮聚醚胺及COC/COP 專案產能貢獻，預計公司2023 年-2025 年歸母淨利潤為0.40 億元、1.55 億元和4.24 億元，對應2023 年9 月28 日收盤價PE 為102.7X、26.4X 和9.7X，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示
1、聚醚胺產能大幅增長、需求不及預期；2、新專案進展不及預期；3、光學材料募投專案的產能投產後價格下行的風險；4、盈利預測假設不成立或不及預期的風險。