事件：2023 年8 月31 日，阿科力發佈2023 年中報，公司1H23 營業收入爲2.79 億元，同比下降31.80%；歸母淨利潤爲0.16 億元，同比下降78.34%;扣非淨利潤爲0.14 億元，同比下降80.81%。對應公司2Q23 營業收入爲1.36億元，環比下降5.36%；歸母淨利潤爲0.10 億元，環比上升57.96%。
產品價格下跌拖累短期業績。公司1H23 聚醚胺/光學材料板塊收入分別爲1.83/0.96 億元，YoY 分別爲-37.60%/-17.14%，公司營收同比下降主要與公司主要產品聚醚胺價格較22 年同期下降有關。1H23 公司歸母淨利潤出現下滑，淨利率爲5.65%，同比下降12.53pcts，其主要原因爲主要產品價格下跌導致盈利水平下降所致。
脂肪胺板塊產品價格下降明顯，看好風電等領域拉動長期需求增長。公司脂肪胺板塊主要產品爲聚醚胺，其廣泛應用於風力發電葉片製造、頁岩氣開採、聚氨酯彈性體、環保塗料等領域。受國內預期新增聚醚胺產能較多的影響，1H23 公司脂肪胺產品價格下降明顯，根據公司半年度主要經營數據公告顯示，1H23 公司脂肪胺平均價格爲17652.20 元/噸，同比下降45.73%。長期來看，受下游頁岩油氣開採、風電、環保材料等領域的快速發展，聚醚胺的市場需求將持續提升。根據中金企信數據顯示，全球聚醚胺市場規模從2016年18.4 萬噸上升至2020 年28.6 萬噸，年複合增長率爲11.7%，預計到2025年，全球聚醚胺市場規模將達到48.6 萬噸。從供給端來看，全球具備生產聚醚胺能力的企業較少，根據公司向特定對象發行股票的審核問詢函的回覆顯示，全球具備生產聚醚胺能力的企業較少，國內現有聚醚胺合計產能約爲11萬噸，預計未來2-3 年，全球聚醚胺市場的實際產能將在40 萬噸左右，全球聚醚胺市場規模將達到48.6 萬噸，仍將有一定的缺口。爲進一步擴大市場份額，公司計劃建設年產2 萬噸聚醚胺項目，其可有效緩解公司現有產能較爲緊張的局面。在風電、頁岩氣開採等下游應用領域需求向好的背景下，我們看好公司聚醚胺產能的擴張，有望提升公司在聚醚胺市場的競爭力，利好未來業績釋放。
產品價格下跌拖累短期業績，新能源汽車行業快速發展推動上游塗料需求。
光學材料板塊主要產品爲丙烯酸異冰片酯以及甲基丙烯酸異冰片酯，其廣泛應用於各類高端汽車的表面塗層（罩光層）。2023 年上半年，光學材料產品平均價格爲39690.72 元/噸，同比下降28.87%。長期來看，新能源汽車作爲汽車表面塗層下游未來最重要的應用場景，將推動光學級聚合物材料用樹脂需求穩定增長。與傳統汽車相比，新能源汽車將更趨向於定製化與個性化，其對塗料功能性的要求亦越高。根據中國汽車工業協會數據，2016-2022 年我國新能源汽車產量由50.7 萬輛增長至705.8 萬輛，年複合增長率達到55.1%，並預計2023 年我國新能源汽車產量將達到900 萬輛。我們看好新能源汽車行業的持續發展推動上游塗料需求穩定增長，預計公司光學材料板塊營收規模將持續提升。
新建項目實現國產替代， 有望打造公司新成長曲線。環烯烴聚合物（COC/COP）作爲性能優良的熱塑性工程塑料，廣泛應用於光學鏡頭、顯示屏偏光片、藥品包裝等領域。根據公司向特定對象發行股票的審核問詢函的回覆顯示，2021 年中國COC/COP 消費量約2.1 萬噸，是目前全球COC/COP主要消費市場。由於產品技術難度大，目前中國市場的 COC/COP 產品來源主要被瑞翁公司、寶理塑料、三井化學等日本企業壟斷，尚未實現國產化大規模生產。公司年產1 萬噸光學材料（環烯烴單體及聚合物）項目有望打破日本企業壟斷並推進國產替代，滿足下游快速增長的需求。公司產品主要性能已經達到進口產品水平，並已經與多家下游應用領域的知名企業進行了產品認證和測試等前期工作並簽署了意向合作協議，下游客戶產品覆蓋手機光學鏡頭、光學元件、高端醫療包裝材料（西林瓶）等領域。我們認爲公司新建項目可有效打破國外企業技術壟斷，實現國產替代，項目投產有望爲公司開闢第二收入增長曲線。
投資建議：我們預計阿科力2023-2025 年收入分別爲6.18/9.34/17.00 億元，同比增長-13.35%/51.21%/81.93%，歸母淨利潤分別爲0.56/1.72/4.07 億元，同比增長-53.49%/207.80%/136.46%，對應EPS 分別爲0.64/1.96/4.63元。結合公司9 月25 日收盤價，對應PE 分別爲77/25/11 倍。我們基於以下三個方面：1）在風電、頁岩氣開採等下游應用領域需求向好的背景下，我們看好公司聚醚胺產能的擴張，有望提升公司在聚醚胺市場的競爭力，利好未來業績釋放。2）我們看好新能源汽車行業的持續發展推動上游塗料需求穩定增長，預計公司光學材料板塊營收規模將持續提升。3）我們認爲公司新建COC/COP 項目可有效打破國外企業技術壟斷，實現國產替代，項目投產有望爲公司開闢第二收入增長曲線。
風險提示：原材料價格波動風險，需求不及預期風險，項目建設風險，技術迭代風險