2）顺周期行业：①消费建材：8月竣工面积同比维持高增速，建材价格同比改善，开工端预期有所回升；②钢铁：钢材价格同比回升，毛利率走平；③工业金属：铜、铝价格同比均转正，全球铜新增产能有限，电解铝库存处于低位。智通財經APP獲悉，華泰證券發佈研報表示，雙節期間，海外震盪下港股再次進入分子分母角力期。國內分子端逐步企穩：①8月工業企業產成品存貨同比指示主動補庫漸進；②雙節假期期間旅遊出遊收入修復水平強於五一/元旦，且人均消費超越2019年；③高線城市地產銷售有所改善，但持續性有待觀察。海外風險仍存，雖然本輪美債上行主要受到海外基本面及期限溢價影響，且美國經濟韌性→國內出口修復→經濟回暖，利好港股分子端，但美債上行過快或引發股債性價比處於極致位置的美股發生波動，港股/AH溢價的修復或較爲波折。配置方面，建議關注景氣爬坡順週期行業（工業金屬、鋼鐵）、獨立景氣行業（遊戲、醫藥、電子）。
華泰證券指出，目前市場處於“補庫預期”交易前夕，順週期配置邏輯強化。9月港股景氣中築底和爬坡位品種向獨立景氣/順週期行業聚集：
1）獨立景氣：①電子：8月半導體銷售額同比回升；②醫藥：新藥審批收窄，但前瞻指標Q2全球醫藥投融資額顯示拐點已現；③遊戲：9月份下發了89款國產遊戲版號，7月中國遊戲銷售收入同比+37.5%連續三個月爲正。
2）順週期行業：①消費建材：8月竣工面積同比維持高增速，建材價格同比改善，開工端預期有所回升；②鋼鐵：鋼材價格同比回升，毛利率走平；③工業金屬：銅、鋁價格同比均轉正，全球銅新增產能有限，電解鋁庫存處於低位。
華泰證券的主要觀點如下：
9月新增非農超市場一致預期，強勁就業市場對美國經濟形成一定支撐
美國9月新增非農33.6萬人，高於市場預期（17萬），其餘數據如JOLTS、初請失業金等數據均反映就業市場的韌性，較強的就業市場對經濟形成了一定的支撐：9月ISM製造業PMI連續4個月抬升，爲2022年11月以來的最高值，加息對利率敏感型行業的作用已有所鈍化。但同時，美國移民就業人數增長→勞動力供給抬升&服務業就業需求動能減弱，就業市場的供需缺口持續彌合，疊加9月時薪降溫，就業市場整體保持韌性中回落，大方向依然是下行，但速度偏緩。強勢的非農數據公佈後，Fed Watch顯示市場對11月聯儲不加息預期小幅回落，同時美元指數、美債利率中樞上行。
海外基本面韌性&期限溢價抬升驅動美債利率上行，港股風險仍存
國慶假期期間，美元/美債走強。美元指數在美歐經濟分化、油價回落下或仍難言趨勢性回落。而美債利率上行或主要受到美國強勁基本面及期限溢價的推動：1）假期期間，10Y美債抬升23BP，其中實際利率提升25BP→利率上行源於經濟基本面的韌性而非通脹預期；2）投資者所需風險補償提升：①聯合罷工仍在進行，但對整體經濟影響有限；②政府關門暫時避免，短期臨時支持法案通過可延長政府資金至11月中旬。本輪美債上行是把“雙刃劍”，雖然美債利率指示美國經濟韌性仍強→國內出口修復，但美債上行過快或將引發股債性價比處於極端位置的美股波動，進而影響港股。
7月或爲本輪名義庫存底部，雙節期間人均消費金額超越疫情前水平8月經濟數據及高頻消費數據指示補庫臨近，高頻數據指示雙節消費小幅超預期：1）8月工業企業產成品存貨同比2.4%，環比回升0.8pct，結束了自去年4月以來的下行趨勢，或意味7月可能是本輪名義庫存的底部，但實際庫存去化或仍會延續一段時間。2）雙節假期期間，國內旅遊消費的修復程度優於五一及元旦。雙節期間，2023年國內旅遊出遊人數較2019年增長4.1%；國內旅遊收入增長1.5%。單人次旅遊消費恢復至2019年109.8%水平；而五一期間人均消費僅爲2019年同期89.5%；元旦旅遊人數/收入僅爲疫情前的42.8%/35.1%。3）高線城市地產銷售改善，但持續性有待觀察。
風險提示：國內經濟復甦不及預期；聯儲收水力度超預期
