事件：公司發佈2023 年半年度報告，23H1 公司實現營業收入37.09 億元，同比+9.81%；實現歸母淨利潤3.81 億元，同比+5.46%；實現扣非淨利潤3.56 億元，同比+3.91%。基本每股收益0.80 元。
下游需求結構性調整，營收及利潤增長展現強勁韌性。23H1 公司實現營業收入37.09 億元，同比+9.81%；實現歸母淨利潤3.81 億元，同比+5.46%，業績增長穩定。受經濟環境以及化工行業投資週期波動影響鈦材市場需求減少，中低端產品市場競爭加劇，推動鈦行業向高端領域提升，未來公司將著力提升公司產品在航空、航太、艦船、兵器、深海等領域中高端用鈦的市場佔比，助力萬米級載人潛水器缽合金等國家重點專案突破。公司持續提高管理能力，提升成本控制水準，23H1 管理費用為1.03 億元，同比-11.88%；財務費用 0.27億元，同比-22.98%。8 月24 日，公司發佈公告，續簽日常關聯交易金額合計4074 萬元。
工程建設趨緩，存貨穩定增長，回款能力提升。23H1 公司在建工程6.17 億元，比22 年末減少4.45%；固定資產26.77 億元，比22 年末增加5.92%，公司專案建設逐漸完成，即將迎來產能釋放。23H1 公司存貨35.87 億元，比22年末增加0.62%，保持穩定增長。23H1 公司應收票據為14.26 億元，比22 年末減少38.02%；應付票據4.82 億元，比22 年末增加75.53%；應付賬款19.70億元，比22 年末增加51.29%，回款能力大幅提升。受益於此，公司23H1 實現經營活動產生的現金流量淨額4.17 億元，同比+2447.74%。
募投專案23H2 落地投產，鈦材產能大幅提升。公司在2021 年初完成非公開股票發行，募集資金淨額19.68 億元。其中高品質鈦錠、管材、型材生產線建設專案將為公司新增鈦及鈦合金錠產能10000 噸/年，鈦合金管材產能290噸/年、鈦合金型材產能100 噸/年；宇航級寬幅鈦合金板材、帶材、箔材生產線專案將為公司新增板材產能1500 噸/年，帶材產能5000 噸/年、箔材產能500 噸/年。據公司6 月公告顯示，上述專案預計將於2023 年10 月達到可使用狀態，屆時伴隨專案建成投產，公司產能將得到大幅提升。
盈利預測及投資評級。我們預計2023-2025 年eps 分別為1.60/2.02/2.58 元/股，結合可比公司PE 估值情況，給予公司2023 年25 倍PE 估值，對應目標價40元，首次覆蓋，給予“優於大市”評級。
風險提示：行業競爭加劇風險；市場或業務經營風險；技術和產品質量風險。