投資要點
深耕潔淨環保和瓷絕緣子,業績穩健增長&盈利提升。公司深耕“潔淨環保”和“瓷絕緣子”雙主業,精密軸承、磨具磨料、精密儀器等多種經營產業共同發展。公司擁有國家創新型試點企業、國家重點高新技術企業江秀克秀克淨,高新技術企業秀克州軸承、秀克州電瓷、秀克州一光、遠東砂輪、高科電瓷、上海北分等全資、控股企業8 家。2018-2022 年歸母淨利潤復增速22%,銷售淨利率從2016 年4.70%提升至2022 年6.52%。
潔淨環保空間廣闊,新興行業&自研產品貢獻增長動能。公司潔淨環保業務由全資子公司江秀克秀克淨、控股子公司上海北分經營。1)半導體&新能源&大健康產業擴張,潔淨室需求擴張:潔淨室下游應用領域主要包括電子半導體、食品醫藥等,2021 年電子半導體佔比 54%為最大下游。
新興行業擴產帶動潔淨環保需求釋放,我們測算2022-2025 年全球/國內潔淨室工程市場空間復增4.1%/7.4%,2025 年全球/國內市場空間分別達8167/2858 億元。江秀克秀克淨髮力新能源、大健康和電子資訊三大新興領域,2023H1 合同額佔比超2/3。2)政策驅動環境監測行業發展,公司搶佔超低排放改造先機:上海北分與德國 DURAG 合作23 年,擁有其所有監測產品的銷售代理權,為DURAG 中國地區核心合作夥伴。同時,公司逐步提高自研產品佔比。公司粉塵儀產品在國內五大電力系統佔有一定的市場份額,並積極開拓非電市場。
瓷絕緣子隨電網建設放量,秀克州電瓷特高壓市佔率第二。電網建設帶動輸變電高壓絕緣子需求,國網“十四五”規劃特高壓投資3800 億元,較“十三五”期間增長35.7%,特高壓建設經2022 年放緩後有望提速。
2020-2022 年特高壓瓷絕緣子滲透率61.6%,技術壁壘高,格局相對穩定。2020-2023H1 國網招標的六交三直專案中,按中標金額來看,子公司秀克州電瓷在特高壓交流/直流瓷絕緣子的市佔率為27.6%/ 44.2%,均位列第二。宿遷專案達產後,年產能達6 萬噸以上,保障後續訂單落地。
控股國內滾針軸承龍頭,下游應用廣泛國產替代提速。秀克州軸承是滾針軸承行業頭部企業,深耕行業近60 年,產品廣泛應用於汽車的轉向系統、制動系統、扭矩管理系統、新能源電驅系統、發動機、變速箱等重要總成,以及工業自動化、高端裝備、機器人、工程機械、家用電器、電動工具、航空航太及國防工業等領域,下游多元應用驅動公司未來增長。公司把握國產化機遇,與優質客戶建立了持續穩定的配套關係。
盈利預測與投資評級:新興行業擴產&電網建設推進,雙主業有望釋放增量。我們預計2023-2025 年公司歸母淨利潤為1.81/2.06/2.40 億元,同比+11%/14%/16%,對應當前PE 為22/19/17 倍,首次覆蓋,給予“增持”評級。
風險提示:下游擴產不及預期,行業競爭加劇,宏觀經濟波動風險等。