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公司發佈2022 年第一季度報告

公司發佈2022 年第一季度報告。2022Q1 公司實現：1）收入4.99 億元，同比增長6.98%；2）歸母淨利潤1.21 億元，同比增長960.23%；3）扣非歸母淨利潤0.82 億元，同比增長511.46%。

建恩評

新冠疫苗帶動業績增長，MCV 系列產品準入速度符合預期2022Q1 公司實現：1）收入4.99 億元，同比增長6.98%；2）歸母淨利潤1.21 億元，同比增長960.23%；3）扣非歸母淨利潤0.82 億元，同比增長511.46%。新冠疫苗國際化銷售帶動公司業績增長。

2021 年公司二價腦膜炎球菌多糖結合疫苗（MCV2）和四價腦膜炎球菌多糖結合疫苗（MCV4）先後獲批上市，正在進行招標準入工作，預計22H2 開始放量增長。

考慮在研管線及潛在市場競爭情況，公司MCV4 具備先發優勢，預計MCV4 整體滲透率30%，遠期佔據50%市場份額，對應銷售峰值26 億元。目前已上市及潛在MCV2 產品企業數量較多，考慮公司在銷售業務條線管理人員背景強大經驗豐富，預計公司MCV2 市場份額將達到10%，對應銷售峰值3-4 億元。

其他在研管線方面，吸入用重組新型冠狀病毒疫苗（5 型腺病毒載體）截至2021 年末已完成臨床Ⅰ/Ⅱ期試驗，PCV13i 疫苗於2021 年4 月正式進入Ⅲ期臨床試驗，百白破疫苗、結核病加強疫苗處於臨床試驗階段。針對變異毒株開發的mRNA 技術路線新冠疫苗已獲批臨床，靜待研發進展。

新冠疫苗降價拉低毛利率，商業化團隊建設拉高費用率2022Q1，公司綜合毛利率為70.27%，環比下降9.15 個百分點；淨利潤率為22.89%，環比下降24.33 個百分點，盈利能力下降主要由於新冠疫苗價格調整。銷售費用率為6.87%，同比提高5.33 個百分點，主要為公司銷售人員增加，持續推進疫苗商業化團隊建設所致；管理費用率為44.31%，同比下降16.68 個百分點，主要由於收入端基數變化；研發費用率為31.47%，同比下降26.33個百分點，主要由於收入端基數變化。經營活動產生的現金流淨額較去年同期減少，主要由於回款週期變長以及儲備原材料及支付薪酬支出增多所致。存貨同比大幅增長229.71%，主要由於原材料儲備大幅增長。其餘財務指標基本正常。

盈利預測及投資評級

暫時僅考慮2022 年1 年維度新冠疫苗商業化預期，以及2022 年公司非新冠疫苗啟動商業化加大營銷推廣、固定資產折舊、以及研發管線進展帶來研發投入加大等假設，我們預計公司2022–2024 年實現營業收入分別為21.85 億元、10.16 億元和14.78 億元，分別同比增長-49.2%、-53.5%和45.5%，歸母淨利潤分別為1.00 億元、3.19億元和5.03 億元，分別同比增長-94.8%、218.8%和57.8%，摺合EPS 分別為0.40 元/股、1.29 元/股和2.03 元/股，維持買入評級。

風險提示

批簽發速度不及預期；產品價格波動風險；產品安全性風險；新品種上市進度低於預期。