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公司披露2022 年一季報，2022 年第一季度實現營收7.84 億元，同比增長8.00%，歸母淨利潤1169.30 萬元，同比增長42.89%。

建恩評

1、營收同比增長，業績基本符合預期。

2022Q1 公司實現營收7.84 億元（同比+8.00%，環比-4.43%），實現歸母淨利潤1169.30 萬元（同比+42.89%，環比-67.33%）。

利潤率方面，2022Q1 公司銷售毛利率為19.21%（同比-0.16pcts，環比+2.16pcts），銷售淨利率為1.31%（同比+0.28pcts，環比-3.31pcts）。

費用方面，2022Q1 公司銷售費用為1.07 億元（同比-2.85%）；管理費用為2202.48 萬元（同比+10.81%）；研發費用為600.23 萬元（同比+50.05%）；財務費用為441.85 萬元（同比+203.91%），其中財務費用大幅增長主要系公司利息支出增加。

2、成本上漲或致活禽業務虧損，冰鮮及其他業務表現良好。

2022Q1 公司銷售活禽874.92 萬只（同比+4.77%，環比-23.14%），銷售收入1.92 億元（同比+1.42%，環比-25.90%）。2022 年1-3月公司活禽銷售價格分別為11.35/12.23/11.64 元/公斤（同比分別-3.52%/+0.16%/-3.00%），受飼料價格上漲影響，公司養殖成本有所上升，我們預計一季度公司活禽業務板塊或虧損。

公司持續推進冰鮮業務的發展：①由於產能提升，我們預計公司冰鮮產品銷量持續增長，預計一季度冰鮮銷量同比增長20%；②受原材料價格上漲及短期疫情影響，預計公司冰鮮板塊毛利率或有下降；③由於疫情爆發，公司冰鮮產品商超端盈利略受影響，線上業務表現整體保持穩定發展態勢。綜合來看，我們認為一季度公司冰鮮業務板塊盈利整體較好，後續隨疫情穩定，該板塊有望貢獻更好的業績。

公司1 萬頭種豬養殖專案、20 萬頭商品豬養殖場專案及年屠宰100 萬頭生豬及肉製品深加工專案已陸續投產，預計下半年豬肉產品或上市。此外，公司熟食及預製菜產品目前處於新品研發及試銷售階段，樂觀假設公司相關產品下半年上市，該業務發展將為公司的下一步轉型升級打下基礎。

3、行業產能持續去化，公司前景向好。

飼料原材料價格高位運行提升養殖成本，下游需求受疫情壓制較為低迷，短期來看黃羽雞養殖行業將延續產能去化趨勢，後續隨供給逐漸下降以及需求復甦，黃雞價格回升，公司有望受益。疫情持續催化活禽消費冰鮮化，公司該板塊渠道佈局完善，產品種類豐富且品牌知名度逐漸提升，未來有望保持較快增長。

4、盈利預測與評級：飼料原材料價格高位運行，公司黃雞養殖業務短期業績承壓；冰鮮消費持續普及，疫情影響逐漸減小，公司產品銷量預計提升；生豬養殖、屠宰及加工等業務也有望成為公司未來新增長點。綜合考慮，我們認為公司今年業績有望呈現較高增長，預計公司2022-2024 年實現營業收入37.84/44.91/54.12 億元，歸母淨利潤1.57/2.34/2.97 億元，EPS 分別為1.54/2.30/2.91 元，對應PE 分別為23.0x/15.4x/12.2x，維持“買入”評級。

風險提示：飼料原材料價格大幅波動的風險，禽流感等動物疫病爆發的風險，公司規模擴張不達預期的風險，疫情爆發造成終端需求低迷的風險等。