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2022 年一季報：實現營收65.02 億元，同比增長70.86%，實現歸母淨利12.25 億元，同比增長336.71%。

建恩評

草甘膦、有機硅景氣支撐，Q1 業績再創新高

Q1 公司業績再度創下歷史最佳單季水準。公司的主力產品主要是有機硅、草甘膦，雖然Q1 有機硅、草甘膦價格都是環比有所下行的。但是一方面來說，草甘膦由於全球農產品和農資產品景氣、有機硅由於工業硅的強支撐，目前價格水準在歷史上仍然處於較高水平，另一方面，應注意到：（1）如下圖，由於原材料同樣明顯下跌，兩產品實際價差下跌幅度有限，甚至還有環比增長；（2）草甘膦歷史上一直有收入滯後於價格的情況；（3）產能的持續投放和產品高端化。

業績有支撐、一體化加碼，低估值兼具成長性

硅產業鏈方面，公司從有機硅中間體出發，同時向上、向下延伸產業鏈，近年來垂直一體化已有明顯成效。工業硅方面，公司業已實現有機硅所需原料的完全自給，這對於公司維持有機硅產品的較高利潤水準尤為關鍵。而向下遊深加工領域的拓展同樣有所加速。以2021 年年報為例，公司硅基終端及特種硅烷產品實現營業收入32.04 億元，同比增長69%。終端轉化率達到40%以上，其中中高端產品佔比達44%。

農化方面：全球貨源緊缺，且全球農產品價格提升提振需求，我們因此看到在旺季結束、原材料支撐轉弱的背景下，草甘膦價格雖然有所下滑，但絕對價格和利潤水準仍然遠超往年。且鑑於全球通脹背景和農資產品週期，我們判斷上述較為強勢的情況可能會持續較長時間。公司該項業務有望維持較高利潤水準。

除草甘膦外，報告期內，公司控股合肥星宇、合作穎泰生物，實現銷售渠道共享，提升公司農化業務規模和競爭力；農化產品實現營業收入76.40 億元，同比增長48%；寧夏新安完成3000 噸草銨膦專案建設；增量同樣不斷。

估值方面，以公司Q1 12.25 億元的單季業績，年化歸母淨利已近50 億元，年化PE 估值僅4 倍出頭。即使邊際上產品價格有一定下行風險，但考慮到公司業績穩健性和未來成長性，目前仍處於相對較低的估值水準。

我們預測公司2022、2023、2024 年歸母淨利分別為37.15、40.08、44.59 億元，對應PE 5.5X、5.1X、4.6X，維持“買入”評級。

風險提示

行業有機硅規劃擴產產能較多、可能帶來景氣下行；下游需求不振；新增產能建設不及預期