事件：近日，公司發佈2021 年年度報告和2022 年第一季度業績預告。
公司2021 年內實現營業收入35.00 億元，同比增長4.98%，歸母淨利潤11.11 億元，同比增長11.00%。公司2022 年一季度歸母淨利潤預計3.10 億元-3.58 億元，同比增長30%-50%。
人體測溫用紅外熱像儀銷量同比大幅下降，其他業務穩步上升。2021 年疫情得到較好防控，人體測溫用紅外熱像儀需求大幅下降，導致公司紅外熱像儀及綜合光電系統的生產量和存貨量較上年同期減少了30%。公司紅外探測器晶片、型號產品和非防疫類民品保持了持續增長的態勢，彌補了人體測溫領域的部分缺口。紅外熱像儀業務營收最終錄得26.15億元，較2020 年減少了9.40%。傳統彈藥及資訊化彈藥業務訂單大幅增加，實現營業收入8.03 億元，同比增長88.01%。
毛利率較低的彈藥業務營收大幅增長導致整體毛利率有所下降。公司毛利率55.93%，同比減少3.27pct。傳統彈藥及資訊化彈藥業務快速增長，營收佔比達22.94%，同比增加10.13pct，毛利率為26.74%，同比減少3.73pct。由於彈藥業務毛利率相對較低，營收佔比同比有較大幅度的提升，導致公司整體毛利率略有下降。紅外熱像儀毛利率為64.90%，同比增加1.05pct，主要系高價值的型號產品和探測器晶片銷售佔比增加所致。
期間費用率明顯下降。公司期間費用率19.06%，同比減少3.19pct。銷售費用率2.5%，同比減少0.87pct，主要系受國際環境影響境外客戶代理費用下降所致。管理費用率6.02%，同比增加0.92pct，主要系公司調整薪酬結構增加人工所致。財務費用率-0.11%，同比減少0.16pct，主要系購買大額存單導致的利息收入增加。研發費用率10.60%，同比減少3.07pct，主要繫上年502B 及TN-2 專案的前期成本一次性費用化，本年度無此情況。
存貨、合同負債大幅增加，新簽大額訂單。公司存貨16.56 億元，同比增加14.61%；合同負債6.62 億元，同比增加185.20%，表明公司在手訂單充足。公司憑藉著深厚的技術實力在競標專案中保持著較高的中標率。在光電綜合系統領域，公司首次參與某類機載光電吊艙專案競標即分別取得第一名和第二名的好成績；在完整裝備系統總體領域，公司以第一名成績中標某重點專案。2022 年3 月公司發佈公告，新簽某裝備型號訂貨合同，金額2.69 億元，佔2021 年營收7.69%。隨著競標專案的後續批產及新簽合同的交付，公司未來業績有望持續增長。
投資建議：公司安防、工業、無人機載荷等非防疫類民品業務持續保持高速增長態勢，型號產品和完整武器裝備訂單充足，疊加漢丹機電新火工區建成投產使得彈藥產能得到進一步釋放，我們預測公司2022 年-2024 年淨利潤分別14.23 億元、17.68 億元、21.12 億元，對應PE 分別為27.9、22.5、18.8。首次覆蓋，給予“增持”評級。
風險提示：型號產品和完整武器裝備交付不及預期，傳統彈藥和資訊化彈藥價格大幅下滑。