上实控股认购相当于粤丰环保10%股本的可交换债券10 月5 日，粤丰环保的第二大股东上实控股(363 HK)公告，认购最大股东李咏怡女士等人士发行的本金16.4 亿港元7 年期可交换债券(exchangeable bonds)，年利率为2.8%。上实控股可于期内，按每股6.71 港元(高于昨日4.30 港元收市价56.0%)，向李女士等人换取其持有的2.4 亿股粤丰环保股份，相当于粤丰环保已发行的10.0%股本。此次发行仅涉及两大股东之间的交易，可交换债券并不是由粤丰环保发行。

如股份交换实行，上实控股将持有粤丰环保股份由19.5%升至29.5%，而大股东(李咏怡女士等人士)持股则由54.7%下跌至44.7%，但仍维持实质控股权。

强化公司与上实控股的项目合作关系

目前公司与上实控股合作的项目主要包括于2022 年投运的上海宝山垃圾发电厂，垃圾处理能力为3,800 吨/日，粤丰环保持股18.0%。我们相信此次发行后，可强化公司与上实控股的项目合作关系，有利未来更多项目合作推进和运营业务竞争力。

短期提振市场信心

公司9 月初因成交量不足而被调出港股通后，股价较为波动。我们认为此次发行彰显上实控股认同公司发展，可短期提振市场信心。

重申“增持” 评级

我们维持盈利预测。由于此次发行不涉及公司总股本变动，我们保持5.10 港元目标价，对应8.5 倍2024 年目标市盈率及18.6%上升空间。重申“增持”评级。

风险提示：(一)项目开发延误；(二)应收账款风险；(三)并网电价大幅下跌。