绿电：低碳转型积极，大力发展新能源成长空间广阔。截至2022 年末，公司拥有风电、光伏等新能源装机2.52GW，其中海上风电1.2GW、陆上风电1.15GW、光伏发电0.18GW。在建的阳江青洲一、青洲二海上风电项目合计100 万千瓦，在省补退坡前有望落地。成本方面，今年2 月至今，硅料价格持续下跌，截至6 月28 日硅料价格下跌至64 元/kg。长期来看随新增硅料产能投放以及硅料价格下行趋势，产业链成本上行空间有限，公司光伏装机有望加速投产释放业绩。廣東電力龍頭企業，裝機容量全省第一。公司是廣東省能源集團境內發電資產整合的唯一上市平臺，享有母集團在境內電源專案開發、資產收購等優先權。
截至2022 年末，公司可控股裝機容量3144 萬千瓦，包括控股裝機2970 萬千瓦，參股權益裝機175 萬千瓦。控股裝機中，煤電機組2055 萬千瓦，氣電機組639.2 萬千瓦，風電機組234.5 萬千瓦，光伏機組17.64 萬千瓦，水電機組13.3 萬千瓦，生物質機組10 萬千瓦。控股及受託管理裝機容量合計約佔廣東省統調裝機的23.38%，是廣東省規模最大的電力上市公司。
火電：電煤改善、電價提升，盈利修復反轉可期。成本方面，公司燃料結構中長協煤佔比較低、海外煤佔比較高。年初以來國產煤價中樞回落、進口煤價格下行，公司成本端改善彈性十足。疊加長協兌現率的提升，2023 年整體燃料成本下行趨勢清晰。電價方面，2023 年廣東省年度交易電價近乎頂格上浮，公司年度長協電量約佔七成，預計上網電價將因此顯著同比提升。此外，廣東作為全國電力緊缺大省，十四五期間用電量預計年均增速為4.9%，電力緊缺仍將持續，這也使得廣東轉變政策口徑，加快煤電的核準進程。據綠色和平統計，廣東省全年累計新核准10 個煤電專案，合計1818 萬千瓦，在全國18 個省份中位列第一。公司火電裝機具備高成長空間，在建煤電8GW，在建氣電5.46GW，有望在十四五期間加速投產。
綠電：低碳轉型積極，大力發展新能源成長空間廣闊。截至2022 年末，公司擁有風電、光伏等新能源裝機2.52GW，其中海上風電1.2GW、陸上風電1.15GW、光伏發電0.18GW。在建的陽江青洲一、青洲二海上風電專案合計100 萬千瓦，在省補退坡前有望落地。成本方面，今年2 月至今，硅料價格持續下跌，截至6 月28 日硅料價格下跌至64 元/kg。長期來看隨新增硅料產能投放以及硅料價格下行趨勢，產業鏈成本上行空間有限，公司光伏裝機有望加速投產釋放業績。
投資建議。公司為廣東省龍頭電力運營商，可控及受託管理裝機約佔廣東統調裝機四分之一，2022 年售電規模居全省第一。火電裝機規模大市場煤比例高，同時積極尋求清潔能源轉型，受市場煤價中樞回落及長協覆蓋比例進一步提升影響，疊加電力體制改革深入利多釋放，具有盈利修復較高彈性和高增長空間。預計公司2023-2025 年營業收入分別為601/642/712 億元，同比增長14%，7%和11%；歸母淨利分別25.28 億元、35.02 億元和44.21 億元，對應2023-2025 年EPS 分別為0.48/0.67/0.84 元，對應2023-2025 年PE 分別為12.40/8.95/7.09，低於可比公司，公司具有資源優勢和盈利修復彈性，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示：電源裝機速度不及預期；電價降價風險；上游原料漲價。