公司概要：深耕K12 教輔主業，延伸佈局AI 智慧教育新業態。世紀天鴻是教育出版行業頭部民營企業，多年來深耕K12 教育領域，逐漸形成以“志鴻優化”為代表的系列教輔叢書產品，輔以策劃、商品銷售和諮詢服務，以滿足市場需求。同時，公司發力教育內容AI 系統建設，延長公司產業鏈佈局。2022 年，公司實現營收4.3 億元，同比增長5.3%。
行業分析：教輔需求仍為剛需，教育數位化前景廣闊。
需求方面，教輔剛需屬性+在校學生規模龐大+學生結構有望改善+居民消費能力不斷提升，有望對沖全國出生人口下滑和“雙減”政策的壓力，教輔市場恢復穩定增長態勢可期。
渠道方面，線上渠道持續滲透零售大盤市場份額，2022 年實現碼洋737.9 億元，佔零售總碼洋比84.7%，電商崛起持續助力教輔類圖書銷量提升。
政策方面，教育數位化政策頂層設計逐步明確，地方政策落地廣度深度明顯提升，教育經費投入持續增加，為教育數位化發展提供了有利支撐。
在“雙減”政策提出背景下，教育數位化所能實現的學生教師群體提效減負效果，同亟待被滿足的精準教學需求相契合。出版行業有望憑藉優質內容資源、充足資金儲備優勢，以雲計算、5G、AR/VR 等新興資訊技術為支撐，加快教育資源數位轉型步伐。
經營分析：教輔主業銷售模式基礎穩定，營收穩中向上，多維度佈局教育數位化業務。
優質教研能力助力公司持續發展。世紀天鴻全力打造的“教輔產品＋教研服務”經營模式既能幫助教師提升教研能力，又能幫助學生提高學習效率，為教輔產品賦能，實現教輔的高效使用，同終端用戶建立緊密連接，持續創造商業價值。此外，公司不僅持有“出版物國內總髮行權”和“全國性連鎖經營權許可”的稀缺資質，還同國內多家主流出版社形成戰略合作關係，為教輔圖書主業發展打下基礎。
教輔產品矩陣成熟，持續輸出精品。產品方面，公司打造出以“志鴻優化”為核心的產品體系，推出《優化設計》《高考藍皮書》等品牌圖書，涵蓋K12 全學段、全學科。
渠道方面，公司以全國市場民營直銷為特色，構建全渠道競爭力。我們看好公司依託其資源儲備與業務覆蓋優勢，夯實教輔圖書產品研發並加強產品推廣，實現教輔圖書收入持續增長。
多方位佈局教育數位化賽道，賦能教師減負學生。一方面，公司依託品牌、渠道、資源與教研服務體系優勢，推出數位化校本。系統通過分析學生數據生成定製化校本， 再根據教學成果報告改進教學方法，實現教學閉環。另一方面，公司陸續投資一筆兩劃、微橡科技等教育數位化賽道技術領先公司，打造筆神作文、小鴻助教等優質產品，有望發掘業績增長新動能。
盈利預測、估值及投資評級：我們預計世紀天鴻2023-2025 年收入分別為4.66/4.97/5.27 億元，分別同比增長7.53%/6.82%/5.91%。2023-2025 年歸母淨利潤分別為0.42/0.54/0.60 億元，分別同比增長18.91%/27.22%/10.74%，對應PE 估值分別為87.7x/69.0x/62.3x。我們選擇出版行業內同樣從事教輔發行業務的公司作為可比公司，包括鳳凰傳媒、中南傳媒、皖新傳媒、南方傳媒、城市傳媒。參考同業可比公司PE，考慮到公司教育數位化佈局較領先有望打開業績成長空間，給予一定估值溢價具備合理性，建議持續關注，首次覆蓋，給予增持評級。
風險提示：文化監管端的政策風險；學生人數增長不及預期風險；短視頻直播電商圖書折扣力度加大；研報使用的資訊數據更新不及時的風險。