浙江生豬屠宰龍頭養殖新銳黑馬，一體佈局漸成業績兌現在即公司屠宰業務起家，2022 年生豬屠宰量達346 萬頭，為浙江生豬屠宰龍頭企業。
2019 年起公司承接浙江生豬保供專案佈局生豬養殖，2022 年生豬出欄即達120.5萬頭，2023 年公司生豬出欄有望提升至220 萬頭，養殖成本有近1 元/公斤的下降空間，屠宰業務盈利規模保持擴大態勢。我們預計公司2023-2025 年歸母淨利潤分別為0.26/10.02/18.01 億元，EPS 分別為0.04/1.64/2.94 元，當前股價對應PE分別為334.3/8.8/4.9 倍，公司業績兌現在即，首次覆蓋給予“買入”評級。
生豬養殖：公司享浙江高豬價區位優勢，產能快速擴張成本穩步下降銷區優勢：2022 年浙江生豬出欄僅851 萬頭，環保政策嚴，自給率不足40%，長期供不應求，公司有望持續享受浙江高豬價帶來的超額收益。防疫優勢：浙江養殖密度低且山地丘陵多，公司樓房自繁自養防疫能力強，2023H1 公司生豬養殖全程成活率達88%，居行業前列。種群重構：公司2022 年7 月引進法國種豬龍頭Nucléus 3000 餘頭高繁法系種豬，預計2025 年法系種豬佔比提升至90%對應PSY 提升至27，疊加淘汰低效母豬、引種PIC 種豬，為長期降本增效奠定堅實基礎。出欄放量：公司省內300-350 萬頭年出欄產能已建成並逐步滿產，預計後續可通過新建及租賃擴張至370 萬頭。省外安徽績溪35 萬頭產能預計2025年初步實現出欄、江西撫州200 萬頭產能穩步推進。預計公司2023-2025 年生豬出欄分別為220、400、600 萬頭。成本下降：公司省內豬場逐步滿產疊加管理運營水準不斷提高，生豬養殖成本持續下降，預計2023Q4 可降至17 元/公斤以內。
屠宰業務：熱鮮肉符合南方消費偏好，利穩量增盈利持續擴大據卓創資訊，2022 年我國湖北以南各省熱鮮肉消費佔比60%以上。公司地處浙江，生豬屠宰產品為熱鮮肉，符合周邊區域消費偏好。熱鮮肉以銷定採利潤加成，銷售節奏快，庫存跌價風險小。2022 年公司生豬屠宰產能利用率僅25%，有較大提升空間。公司屠宰業務毛利雖薄但持續擴量，以量補價盈利規模有望擴大。
風險提示：動物疫病風險、豬價異常波動風險、公司出欄及成本下降不及預期。