國內中溫釺料領先企業，營收實現穩健增長。公司是國內中溫硬釺料行業的單項冠軍，18 年國內硬釺料市佔率超14%，先後開發出銅基釺料、銀釺料、真空釺料、復合釺料、電子銀漿、錫焊膏等產品，下游應用領域由製冷暖通，電力電氣設備逐步拓展至新能源汽車、電子連接等新賽道。公司股權結構穩定，營收增長穩健，19-22 年復合增速達16.72%，23 年上半年公司實現營收7.03 億元，同比增長13.08%。
客戶優質疊加產能釋放，製冷暖通及電力電氣釺料業務持續鞏固。製冷暖通方向，格力、美的、海爾、三花智控、丹佛斯等優質的家電及零部件企業均為公司客戶群體；電力電氣方向，公司合作哈電集團、東電集團、中國中車、寶光股份等國內知名電機、軌交設備及真空開關生產企業。公司目前產能為6000 噸/年，22 年產能利用率近100%，預計公司4000 噸新建產能及原有產線改造專案將於23 年12 月建設完成，產能爬坡完成後總體產能將達到10000 噸/年，有望助力公司突破產能制約，進一步拓展生產經營規模。
新能源汽車及電子連接業務不斷探索，開啟公司第二成長線。
（1）新能源汽車業務：公司已通過高壓直流繼電器龍頭宏發股份、比亞迪刀片電池陶瓷密封圈供應商美程陶瓷的驗證，成功切入新能源汽車賽道，22 年公司新能源汽車業務營收超4500 萬元，同比增長超5 倍。在新能源汽車高壓快充及刀片電池應用不斷拓展的趨勢下，新能源汽車釺料業務有望實現高增長。
（2）電子連接業務：積極佈局微電子連接焊料錫焊膏及導電銀漿業務。錫焊膏方面，目前公司已通過盛路通信、碩格電子、宇邦新材、東方日升等客戶的驗證，具備客戶認證壁壘，在國產替代的行業趨勢下，市場份額有望持續擴大。銀漿方面，公司銀漿產品已應用於電子元器件以及柔性線路等場景，此外，公司積極佈局光伏低溫銀漿，成長空間廣闊。
投資建議：我們認為公司在傳統業務領域未來公司有望憑藉技術優勢深化合作優質客戶、憑藉規模化優勢及管理優化增厚盈利。此外，公司在新能源汽車及電子連接材料領域已成功獲得下游核心客戶認證並實現規模化收入，我們認為新賽道的開拓有望為公司貢獻更多高毛利產品，進一步打開公司的成長空間。預計2023-2025 年整體營業收入分別為15.67、20.61 和26.01 億元，同比增速分別為28.4%、31.5%和26.2%；歸母淨利潤分別為 0.62、 0.97 和1.44 億元，同比增速分別為 608.2%、56.4%和49.6%，對應PE 為31、20 和13 倍。考慮公司中溫釺料業務增長穩健，新能源汽車及電子連接業務高速成長，首次覆蓋，給予“推薦”評級。
風險提示：原材料價格大幅下跌風險；電子與新能源汽車行業需求不及預期風險；新產品開發進度不及預期風險；經營活動現金流為負的風險；匯率風險。