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厦门国贸(600755):周期复苏 盈利拐点有望来临

廈門國貿(600755):週期復甦 盈利拐點有望來臨

天風證券 ·  2023/10/04 00:00

大宗商品價格上漲,盈利拐點有望來臨

原材料供應鏈公司把大宗商品貨值計入營收,收入與商品價格相關性較高;利潤端,隨著綜合服務能力的提升、深入產業鏈運營,供應鏈業務利潤在價格上升週期或出現更大的彈性。6 月份以來,南華工業品持續上漲,其中能源化工品、鐵礦石等價格漲幅較大,廈門國貿的相關業務佔比較高。

低基數下,2023Q3 有望出現盈利增速拐點。2022 年以來,中美庫存週期下行1.5 年左右,庫存同比增速均處於歷史低位。7-8 月庫存領先指標PPI同比跌幅收窄,8 月中國庫存同比增速回升,我們預計中國有望迎來庫存上行週期,2024-2025 年廈門國貿盈利有望較快增長。

行業出清,廈門國貿市場份額有望提升

一方面,大宗商品價格波動下,小規模民營企業可能收縮規模、甚至退出。

回顧2012 年鋼貿危機,全國的鋼貿商數量從2012 年的20 萬家縮減至2015年初10 萬家左右。2023 年以來大宗商品價格波動下行,同樣又有一大批鋼貿企業進入破產清算階段,中小供應鏈企業因為缺乏有效的風險管理體制機制,或步入新一輪出清階段。而廈門國貿在大宗商品下行期間積極提升品類市場份額,23H1 鐵礦/鋼材/煤炭/能化經營貨量同比增長20%、30%、70%、17%,整體供應鏈收入仍實現正增長。

另一方面,部分央企受監管約束,可能退出大宗商品供應鏈業務。國務院國資委全面開展央企虛假貿易專項整治行動,禁止央企背離主業開展貿易業務、從事融資性貿易業務。我們認為地方國企由於兼具組織架構靈活、經營轉型市場化以及資金信用背景雄厚的特點,市場份額有望持續提升,距離美日大宗供應鏈 CR4(50%+)仍有較大提升空間。

低估值、高股息,價值有支撐

頭部大宗供應鏈公司的估值處於歷史低位,2023 年9 月底PE 在6 倍左右,隱含投資回報率較高。雖然廈門國貿歷史利潤增速不及廈門象嶼、浙商中拓,估值水準較低,但上半年以來呈現的經營韌性在同類公司中表現優異。

如果未來商品價格上行,廈門國貿有望實現價值重估。分紅角度而言,2022年分紅比例39.86%,比2021 年的32.26%明顯提升,股息率6.92%;頭部原材料供應鏈公司的2023 年預期股息率在7%左右,價值有較強支撐。

下調盈利預期,維持“買入”評級

基於23H1 大宗商品價格下行,一定程度影響公司收入利潤,我們下調盈利預測,預計23-25 年歸母淨利潤28.61、41.57、54.20 億元(前值分別為36.20、44.19、52.84 億元),同比-20%、+45%、+30%,維持“買入”評級。

風險提示:大宗商品消費需求減少風險,大宗商品價格下跌風險,應收款壞賬增加風險,匯率和利率波動風險。

譯文內容由第三人軟體翻譯。


以上內容僅用作資訊或教育之目的,不構成與富途相關的任何投資建議。富途竭力但無法保證上述全部內容的真實性、準確性和原創性。
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