公司23H1 實現收入9.80 億元，同比-29.59%；實現歸母淨利2.23 億元，同比-54.12%；23Q2 實現收入5.45 億元，同比-20.95%；實現歸母淨利1.21 億元，同比-46.54%。公司為特種MLCC 龍頭，有望核心受益於航太等領域需求修復；同時，公司濾波器、微波模塊等高可靠新品研發以及新能源領域拓展正穩步推進，有望打開多元成長點。考慮到下游訂單節奏波動及降價壓力，下調至“增持”評級。
23H1 業績同比-54.12%，下游需求趨弱影響業績表現。受下游市場短期景氣度趨弱以及自產和代理業務客戶需求回落影響，公司23H1 實現收入9.80 億元，同比-29.59%；實現歸母淨利2.23 億元，同比-54.12%。或由於下游降價壓力較大，23H1 公司毛利率同比-8.48pcts 至46.47%。費用端，23H1 公司財務費用同比-49.13%至0.02 億元，研發費用同比-5.43%至0.47 億元，管理費用同比+6.75%至0.58 億元，銷售費用同比+8.35%至0.42 億元，致使公司23H1 期間費用率同比+4.66pcts 至15.29%。綜合上述影響，公司23H1 淨利率同比-12.36pcts 至22.54%，盈利能力承壓。分析單季度，公司23Q2 實現收入5.45億元，同比-20.95%；實現歸母淨利1.21 億元，同比-46.54%，實現扣非歸母淨利1.21 億元，同比-45.99%。
自產MLCC 及代理業務承壓，其他電子元器件表現亮眼。受客戶對公司核心產品瓷介電容器需求偏弱影響，公司23H1 自產業務實現收入5.66 億元，同比-31.31%，自產業務前五名客戶收入同比-34.19%至 4.02 億元，佔自產業務收入比例同比-3.11pcts 至71.02%。按品類拆分公司自產業務：1）瓷介電容器實現收入5.02 億元，同比-36.89%；2）濾波器實現收入0.12 億元，同比-2.41%；3）其他電子元器件實現收入0.52 億元，同比+225.35%。由於部分核心客戶受外部市場影響較大，對未來需求預期持續降低，代理業務實現收入4.12 億元，同比-26.88%，前五名客戶收入同比-40.30%至2.33 億元，佔代理業務收入比例同比-12.73pcts 至56.64%。23H1 公司拓展的新能源汽車、高壓變頻器等領域客戶當期需求增長較快，但短期內難以抵消部分核心客戶的需求減少。
存貨增加預示積極備貨備產，現金流狀況有望改善。23H1 末公司存貨規模同比+37.54%至7.94 億元，其中原材料同比+54.90%至3.20 億元，在產品同比+37.89%至0.49 億元，庫存商品同比+27.38%至4.19 億元，考慮到公司自產業務主要為以銷定產模式，伴隨庫存商品逐步交付，下半年業績有望增厚。23H1末公司應收賬款同比-4.39%至16.59 億元；受23H1 到期的商業匯票增加影響，經營性淨現金流同比-70.69%至0.20 億元，考慮到軍方應收回款風險較低，且公司應收回款多集中於四季度，後續現金流有望向好。
自產品類持續拓展，車規級產品蓄勢待發。公司持續加強自主研發，高可靠領域，23H1 公司瓷介電容器、濾波器、微波模塊、微控制器和微處理器、陶瓷線路板、陶瓷管殼等產品的系列化研發穩步推進；民用領域，截至23H1 末公司已完成大功率射頻微波瓷介電容器、封裝外殼產品的部分研發和定型，實現了小批量供貨；已完成車規級多層瓷介電容器代表規格系列研發、產品認證及客戶認證，並實現小批量供貨。代理業務中，公司正積極推進汽車電子、新能源、人工智慧、健康醫療等新興行業的拓展。我們認為，高可靠領域的品類拓展及新能源領域有望打開公司多元成長點，進一步增強業績穩定性。
風險因素：行業競爭日益加劇；自產高可靠產品大幅降價風險；高可靠下游需求修復不及預期；高可靠新品研發推廣不及預期；新能源領域拓展不及預期等。
盈利預測、估值與評級：公司為特種MLCC 龍頭，有望核心受益於航太等領域需求修復；同時，公司濾波器、微波模塊等高可靠新品研發以及新能源領域拓 展正穩步推進，有望打開多元成長點。結合上半年公司經營情況，考慮到下游訂單節奏不確定性及行業降價壓力，下調公司2023/2024 年淨利潤預測至5.5/7.3 億元，新增2025 年淨利潤預測為9.3 億元，對應2023/24/25 年EPS預測分別為2.35/3.20/4.01 元，現價對應PE 分別為26/19/15x。選擇火炬電子、新雷能、航太電器為可比公司，可比公司2024 年Wind 一致預期平均PE 為22x。
考慮到公司在軍用MLCC 的龍頭地位及下游需求較強的修復預期，給予公司2024 年25xPE，目標市值約185 億元，目標價80 元。考慮到下游訂單節奏波動及降價壓力，下調至“增持”評級。