公司是國內電源管理IC 細分賽道領軍者，平臺化佈局打開遠期成長空間。公司自2014 年成立至今持續完善PMIC 產品佈局，以LED 照明驅動和AC/DC為切入點，逐步拓展電機驅動、DC/DC、BMS 等新產品：①驅動IC 方面，公司LED 驅動IC 已經全面覆蓋通用照明/大功率/智慧照明市場，目前正通過內生外延等方式拓寬電機驅動IC 市場；②開關轉換器方面，公司以小家電市場起家，逐漸將業務拓展至白電/黑電及標準電源領域，目前公司已成功切入海爾、美的等家電客戶供應鏈，並持續突破高功率快充市場；③電池管理晶片方面，公司類比前端晶片（AFE）已在電動工具、無人機等領域放量。公司在PMIC 細分賽道產品優勢顯著，近年來在國產替代浪潮中快速成長，營業收入從2018 年的2.57 億元增長至2022 年的5.26 億元。終端需求回暖在即，疊加公司電機驅動IC、BMS 等新品持續突破，未來有望迎來業績快速成長期。
行業週期底部已過疊加國產替代加速進行，國內PMIC 廠商有望深度受益。
目前國內LED 驅動、DDIC 等行業晶片公司去庫存階段進入尾聲，手機等新產品發佈有望帶動相關泛消費類晶片需求逐漸回升。參考行業週期現狀，我們認為半導體行業景氣週期已開始逐步回暖。競爭格局方面，目前我國電源管理晶片國產化率仍較低，TI、PI 等歐美企業仍佔據市場主要份額。在上一輪缺芯潮疊加國產替代背景下，本土公司逐漸崛起，必易微等國產廠商在部分細分賽道已打破海外壟斷。目前公司已成為驅動IC 及AC/DC 市場中的優勢供應商，客戶群體覆蓋海爾、美的、九陽、TCL 以及傳音控股等知名廠商，同時公司積極拓展DC/DC、電機驅動控制、柵極驅動、電池管理等新產品，佈局研發信號鏈業務，未來有望在需求復甦及國產替代推進過程中持續受益。
新能源產業發展帶動電池管理晶片量價齊升，公司積極佈局重塑業績天花板。
光伏儲能、電動車等終端快速發展，帶動電池管理晶片重要性日益增加，根據Mordor Intelligence 預測，全球BMIC 市場規模有望從2018 年的68 億美元增長至2024 年的93 億美元。由於BMIC 晶片的技術壁壘較高，目前市場主要玩家為TI、MAXIM 等全球頭部大廠，必易微作為國內少數實現高串數AFE晶片技術突破的企業，已擁有可支持高達18 串“高精度鋰電池監控及保護”核心技術，產品可覆蓋110V 以內儲能及電池系統應用，可被應用於可攜式、可穿戴電子產品、電動工具、無人機、動力電池組、戶儲等眾多領域。目前公司正在積極推進AFE 晶片的市場化進程，並加快電池保護、電量計等新品研發進展，2023 年公司BMIC 晶片已實現客戶突破，未來有望快速放量。
投資建議：下游需求逐步回暖，國產替代持續推進，公司作為PMIC 細分賽道領軍廠商，持續拓寬產品佈局打開遠期成長空間。我們預計公司2023-2025 年歸母淨利潤為0.31/1.00/1.64 億元，對應EPS 為0.44/1.46/2.38 元，首次覆蓋給予“推薦”評級。
風險提示：行業競爭加劇；新產品開發進度不及預期；下游需求不及預期。