【投資要點】
公司是工業汙染治理整體解決方案提供商，受益於光伏行業持續擴產，公司業績快速增長。公司現有業務主要是為泛半導體行業和重工業行業提供定製化環保設備及服務，設備包括製程汙染防控設備和末端汙染治理設備，產品廣泛應用於光伏、光電等泛半導體和鋼鐵、水泥等重工業領域。受益於光伏行業持續擴產，公司業績快速增長，2022年公司實現營業收入14.33 億元，同比高增80.40%，實現歸母淨利潤0.97 億元，同比增長66.74%。
製程防控+末端治理需求高增，自研核心技術綁定主流客戶。光伏行業裝機持續放量疊加電池技術N 型迭代推動光伏製程汙染防控設備需求高增，我們預計2023-2025 年累計光伏電池、元件環節環保配套設備潛在市場空間分別為322.77 億元和234.25 億元。隨著非電行業環保政策落地及超低排放改造持續推進，鋼鐵、水泥等非電行業的環保新建及環保改造需求預計將引來較大的發展空間。公司自主研發LCR脫硝、汙染協同處理等一系列核心汙染處理工藝，在光伏和重工業行業汙染處理上均具備技術領先，光伏頭部企業均為公司客戶。截至23年9 月，公司公告23 年新增設備訂單超53 億元。
立足光伏環保設備佈局TOPCon，主業協同+後發優勢突顯。TOPCon 電池理論極限轉換效率高，未來提效路徑清晰。從元件端功率看雖略低於HJT，但尚未形成代際差，而成本端TOPCon 具備明顯性價比。下游需求看，部分央國企招標專案N 型佔比已達50%以上，TOPCon 產品供不應求溢價明顯。公司佈局TOPCon 電池製造具備顯著協同效應，同時隨著設備、工藝成熟，後發優勢明顯。協同效應：1）公司深耕光伏行業多年，全球前十大光伏元件廠商均為公司環保設備穩定客戶，光伏電池片客戶與公司原有業務客戶高度重合；2）公司系統設計經驗豐富，在TOPCon 電池工廠系統設計時可避免建築、運行中的浪費，同時結合公司汙染處理工藝，提升產品良率，增強產品競爭力。後發優勢：目前，TOPCon 電池生產工藝和設備已經較為成熟，公司現階段設備選型可避免試錯成本，同時設備產能、性能和穩定性更高。
CCUS 減排前景廣闊，鋼渣固碳大有可為。CCUS 技術是鋼鐵、水泥等難減排行業深度脫碳的可行技術方案，根據《中國二氧化碳捕集利用與封存（CCUS）年度報告（2023）》預測，2025 年全國CCUS 減排需求約為2400 萬噸/年，遠期需求超20 億噸/年。公司利用鋼渣捕集CO2並製備優質復合礦粉，幫助企業減排降碳同時實現鋼渣資源化利用。
2022 年11 月公司首條鋼渣固碳產線已投產，同時與多家企業簽訂合作協定，鋼渣固碳業務發展潛力巨大。
【投資建議】
我們預計，公司2023-2025 年營業收入分別為31.87/144.81/213.77 億元，歸母淨利潤分別為2.99/10.10/14.76 億元，EPS 分別為2.08/7.03/10.28元，對應PE 分別為22/6/4 倍。參考同行估值，同時考慮公司佈局TOPCon+鋼渣固碳業務，打開公司成長空間，給予公司2024 年10 倍PE，對應12個月目標價70.3 元，給予公司“買入”評級。
【風險提示】
公司產能建設不及預期，公司TOPCon 電池二期6GW 專案推進需視市場情況而定，若競爭加劇，TOPCon 盈利惡化，公司可能推遲二期專案建設；
行業競爭加劇；
下游需求不及預期等。