陽谷華泰公佈2023 半年報。2023 上半年公司實現營業收入16.64 億元，同比下降8.67%，歸母扣非淨利潤2.01 億元，同比下降29.74%。
在國內市場的帶動下，目前橡膠助劑行業整體已基本走出低迷。根據中國橡膠工業協會統計，2023 年上半年，橡膠助劑工業累計工業總產值141.7 億元，同比下降8%；銷售收入 137.7 億元，同比下降5%；出口額46.37 億元，同比下降10%；總產量74.1 萬噸，同比增長10%；出口量19.2 萬噸，同比增長4%。作為橡膠產業鏈條中的重要一環，約 70%橡膠助劑被應用於輪胎製造行業。今年上半年，國內輪胎企業開工率處於較高水平，2023 年1-6 月，我國橡膠輪胎外胎累計產量為4.75 億條，同比增長13.9%。2023 年一季度，海外和國內需求同步萎縮，橡膠助劑市場相對低迷，但二季度開始，國產輪胎出口表現較好，上游企業對輪胎用橡膠助劑的需求也明顯回升。
公司堅持技術創新，多個在建產能專案陸續投放。近年來，公司通過不斷的技術攻關，形成多項核心技術。促進劑 M、NS 綠色新工藝的研發成功，解決了一直困擾促進劑行業的三廢問題；環保型均勻劑、連續法高熱穩定高分散型不溶性硫磺、PK900、TBSI 等產品成功實現了國產化，打破了國外技術壟斷。公司戴瑞克橡膠助劑建設專案、大健康系列產品專案、中試車間專案已基本完工，亟待投產。年產9 萬噸橡膠助劑專案、1 萬噸/年橡膠防焦劑CTP生產裝置、6000 噸/年促進劑DZ 生產裝置、智慧工廠管控平臺開工進度分別為39%、31%、42%、59%，建設如期進行。
公司發行可轉債用於年產65000 噸高性能橡膠助劑及副產資源化專案。公司擬發行可轉債募集資金總額為人民幣6.5 億元，本專案建設週期為24 個月，總投資為7.3 億元，預計2025 年下半年投產。建成後將形成 55000 噸/年硅烷偶聯劑和10000 噸/年副產品資源化的生產能力。預計年均實現銷售收入8.13 億元、淨利潤1.07 億元。
盈利預測與投資評估。由於產品價格下跌拖累毛利率，我們下調估值。我們預計陽谷華泰2023-2025 年歸母淨利潤為4.99、6.66 和7.46 億元，對應EPS分別為1.23、1.64 和1.84 元（此前2023-24 年EPS 預測為1.58、1.85 元）。
綜合來看我們給予2023 年陽谷華泰14 倍PE 估值，對應目標價17.22 元（原20.54 元，基於2023 年13 倍PE，-16%），維持“優於大市”評級。
風險提示。
在建產能投放不及預期；宏觀經濟下行；原材料市場價格下跌。