投资亮点

首次覆盖复锐医疗科技（01696）给予跑赢行业评级，目标价8.70 港元（基于分部估值法）。公司是能量源医美领军企业，并逐步拓展注射填充、牙科、个人护理等多领域医美业务。理由如下：

复星旗下医美平台企业，大医美平台化发展。2013 年收购以色列Almalasers 进入医美有源器械市场，为全球该龙头厂家之一，公司表示2022年市场份额全球前3。2018 年起，公司也通过收购和资产注入等方式布局注射填充、牙科、个人护理业务，致力于打造平台化的美丽健康企业。

能量源医美全球领先，丰富矩阵+直销布局助力稳健增长。根据MedicalInsight数据，全球能量源医美市场规模2021年达24亿美元（Gminsights预测2022-2030E CAGR 为13%）。我们认为海外疫后消费复苏+国内低渗透/高景气有望带来稳定增长。公司有Accent、Soprano 和Harmony三大旗舰系列，并依托平台技术不断推出新品。公司积极进行渠道拓展，在美欧等多地实现直销，1H23 完成中国经销商飞顿收购。

注射填充打造第二成长曲线。公司陆续引入透明质酸、长效肉毒素、溶脂针和丝素蛋白。透明质酸Profhlio 在中国香港、以色列等地实现2019-2022 年复合43%的收入增长，公司预计1-2 年内中国内地上市；自复星医药获长效肉毒素Daxxify 中国医美适应症权益，今年4 月中国内地上市申请获药监局受理，公司预计2024 年获批，我们预计有望成为重磅大单品。溶脂针JS-001，公司预计2H23 开展全球3 期临床试验。我们认为注射填充业务将会打开第二成长曲线。

牙科：母公司赋能，打造一站式服务。2021 年，公司自复星医药收购复星牙科，开发一站式数字服务平台Copulla。股权投资瑞克布朗，布局生物材料新领域。公司积极进行牙科业务整合，致力于打造上下游布局。

我们与市场的最大不同？我们认为市场尚未给予公司的注射填充板块充分预期，未来该业务线有望打开公司第二增长曲线。

潜在催化剂：全球医美消费复苏；透明质酸、长效肉毒素等产品获批上市。

盈利预测与估值

我们预计公司2023-24 年EPS 分别为0.09/0.11 美元，CAGR 为13%。当前股价对应2023/24 年9/7 倍市盈率。我们采用分部估值法（能量源医美、注射填充+牙科分别给予2024 年10 倍、32 倍市盈率），算得目标价8.7 港元，较当前股价有39%上行空间。

风险

消费复苏不及预期，研发失败，新产品商业化不及预期，竞争格局恶化，宏观因素影响海外收入，医美产品安全性风险。